银叶投资周报(2026/5/11-5/15)
固定收益部 2026-05-18
债券上周也呈现了震荡格局，在经历了一段快速调整之后，我们看到周一之后看到市场配置资金极其充裕，理财资金流动性管理持续推动短期NCD价格下行，市场做了一波快速的长端利率反弹交易。但公开市场央行仍然持续回笼资金，回购价格锚定价格小幅上行5bp，市场担忧这是央行态度边际收紧的变化，收益率下行后止盈动力极强，收益率难以持续下行，维持了震荡格局。但是信用债开始突破前期的收益率低点缓慢下行，反馈出市场的配置需求仍然维持强劲。5月的金融数据公布，市场关注度并不高，但是我们需要看到的是4月的新增信贷同比负增长100亿，这反馈当前的实际经济融资需求仍然疲弱，市场的库存周期和地产信贷周期总体仍然维持了疲弱的格局，资金宽松实际是信用需求偏弱的被动情景，叠加了存款到期之后资金涌入理财市场，资产欠配的格局仍然会持续。上周权益市场呈现高波震荡，转折点发生在川普访华当日，市场此前预期访华之前不会有风险，因此市场保持了上行的韧性，周三之前虽然市场呈现高波，但交易资金热情很高，还是把指数推到新高，高位科技股仍然保持了高位震荡的高波特征。周四在隔夜美股中概大幅上涨的情况下，仍然高开低走持续下跌，有资金了结离场，带动市场出现了快速回落，上证和沪深300指数回落连续吞没了两周的涨幅，中证1000和中证500指数还是保留了上周的部分涨幅，表现相对更强。值得注意的仍然是，市场存量资金仍然呈现分化严重的情况，宽基ETF持续流出，并且在最近两周呈现加速，行业ETF在市场大幅上涨过程中开始出现机构止盈流出，总体呈现流出状态，尤其是半导体、AI等主题ETF也出现了机构赎回。增量资金主要来自主动基金减持传统行业板块增配科技板块，典型代表是景顺长城的消费主题基金切换至算力板块，消费基金在上周后两个交易日表现不佳，推测当前持仓与季报披露数据出现大幅漂移。另一个增量资金来源是两融增仓仍然在持续。本周的市场关注热点将会重新回到美伊局势，观察在停战一个多月，两轮谈判交涉无果之后，是否会出现下一步的新变化。从目前的情况看，美伊谈判陷入僵局，川普访问中国回去后，他的态度非常关键。本周全球资产定价的主线是“能源冲击、关税/进口价格、AI资本开支”共同推高通胀风险，迫使利率曲线重新消化更高的期限溢价与政策鹰派尾部。美债10年期上行至4.5%、30年期至5.0%的叙事反复出现；市场普遍将降息时点推迟至2027年，甚至讨论未来12个月加息风险。中国侧则呈现另一种矛盾：出口、AI与新能源供应链仍强，但贷款、社融等金融数据偏弱，政策更偏定向托底而非全面宽松。商品内部由能源风险重新定价牵引。原油与LNG受霍尔木兹、中东供给扰动和库存低位支撑，油价上行向通胀和利率传导；铜和矿业受硬资产、资本纪律、AI电力与电网投资支持但同样受到金融属性美元走强的压制，中国地产链条拖累黑色、建材与部分化工需求，但下方空间有限且出现一些结构性需求回暖的迹象；贵金属在实际利率高位与避险需求之间拉锯，白银因供需赤字和工业属性维持高弹性。- 美伊冲突的演变方向，就目前的情况看，仍有可能发生热战冲突，如果断航时间迟迟得不到解决，有可能保障力度相对较差的东北亚地区会成为供应链上的短板，继而油气及链上相关品种或破前高；
- 厄尔尼诺气候交易方向，地区性高温如期而至，但尚未全面入夏，气候交易在短期因地缘等因素讨论度降温，但需关注高温兑现后对相关品种的实质性影响，尤其是东南亚盛产的部分农产品，以及短期讨论度较高的动力煤。
