银叶投资周报(2026/3/23-3/27)
固定收益部 2026-03-27
国内债券收益率走势分化。信用利差大幅收窄， 3-5 年城投债为代表的信用收益率在固收 + 产品大幅流入市场的影响下，出现大幅下行。期限利差走扩， 30 年国债收益率上行 8BP ， 5-10 年股债震荡走平， 3 年国债收益率大幅下行，主要原因是配置资金、机构避险需求、流动性宽松预期带动短端收益率持续走低，但超长端利率水平配置力量有限、供给压力较大影响，下行难度较大；同时超长端利率还受到资金结构的影响，去年至今规模大幅增长的宏观基金股债双多的仓位在 3 月波动率大幅上升的情况下，为了控制波动和净值回撤，同时缩减风险敞口， TL 的下跌压力加大，同时带动了市场交易性资金利率定价向通胀预期方向偏移。债市面临一个尴尬的境地，一方面是长期通胀预期的担忧形成收益率压制，另一方面是短期经济基本面仍然偏弱和资金宽松带来的多头动力，当前很难形成一致预期，因此债券收益率仍然会维持区间震荡的格局，等待新的共识形成。权益资产方面， 3 月的表现更多体现为 1-2 月由于 gjd 减持造成的市场筹码结构整体性恶化，在伊朗战争因素的冲击下，快速的兑现在价格中，形成了 A 股一度走势呈现非常快速的下跌。市场传闻的保险减仓行为可能真实存在，但实际边际影响更大的是类似年金账户这类绝对收益机构，在今年一季度以来市场板块轮动快、交易难度大、结构分化严重的情况下，安全垫在下跌过程中很快被击穿，一致性的高仓位和一致性的破净造成一致性的减仓行为发生，使得市场下跌更加猛烈，呈现出无论是否受益，价格都泥沙俱下。全月来看，板块上只有电力、油气煤炭、新能源、 CPO 正收益，但期间的波动异常剧烈，赚钱难度极大。这里出现短期超跌反弹的修复之后，短期的流动性止损冲击结束，后续会进入中期筹码结构重新均衡，市场风偏震荡收敛的过程，不排除指数仍然会有下跌空间。同时又在流动性充沛的环境下，国家队持续托底，出现深度回调的概率也并不高。总体市场基调转入防守、回调、修正。板块结构上，从美股映射角度看，科技板块存在一定的调整压力，虽然板块景气度仍然维持高位，但海外的估值中枢在下移；海外的化工和油气板块都创出了新高，表现强势，对国内资产的映射对应为煤炭、油气、新能源等，化工板块存在一定分歧，但长期看煤化工和具备生产成本优势的企业值得长期关注。国内通胀路径上，养殖板块作为防御性板块，存在一定的博弈机会，长期产业趋势上，能看到行业在下半年加速去产能，如果叠加反内卷政策预期，可能时间上还会提前。本周商品主线依旧围绕地缘供应链及对经济阶段的预期，文华商品指数周度上涨 1% ，以新能源、煤炭、化工等板块强势领涨，周度内地缘矛盾不断升级，能源安全成为阶段性的交易主线，现阶段市场似乎进入“滞胀”交易的第一阶段，目前从宏观数据上看，衰退存在预期但未清晰证是，市场主要交易由供给端矛盾引发的能源上涨所导致的“胀”，预期下游会被动补库做第一轮的顺价，是否能进入以下游顺价不畅、高价原材料导致的工业需求承压为特征，进一步引发系统性衰退的第二阶段尚不明确，在储能增量预期和本身供给偏紧的逻辑下，碳酸锂近期价格企稳快速回升，黑色链则在地缘能源替代以及煤化工增量的预期下，强势走出涨停，但在近月供强需弱的实际基本面和仓单价格的逻辑下，上涨动力还不充分，后半周承压走弱，后续需关注地缘变化，以及 4 月以来国内价差、电厂补库以及大秦线检修等因素导致供需的边际变化；对于工业金属，整体上处于经济衰退预期和流动性收紧对工业金属的利空叠加部分细分品种的供应链扰动的利多阶段，整体去库的节奏并不是很顺畅，但因几座大型铝厂遭到轰炸，市场对供应链扰动的定价会愈发显著，而当下市场对潜在的经济衰退风险定价尚不充分，因为工业金属阶段性或企稳回升；对于建材系，供给偏强以及库存偏高仍然压制价格表现，后续关注产能端的出清方式以及需求端是否会有改善。