银叶投资周报(2026/2/2-2/6)
固定收益部 2026-02-06
债券波动在上周难以捕捉到清晰的逻辑，从盘面看，债券当前的波动与权益资产波动基本脱敏，市场大跌之时也未见的大涨，但权益市场表现相对强势下周五有走出强势上涨。现券市场的主导力量还是银行的配置力量买入节奏，对消息层面的反馈不敏感，即使周初央行公告买入国债力度从 500 亿增加到 1000 亿，市场也并不因此波动。地产债的成交在上周突然变得活跃，国央企地产债的成交收益率显著下行，成交收益率与估值偏离度显著收敛， 2 年左右品种成交收益率普遍收敛至估值 +10BP 以内，这或许与最近传闻有地产政策将要出台有一定关系，在信用收益率低下，且配置资产压力仍然较大的情况下，券商资管和基金都有参与，但出库抛盘的压力也同样较大，卖盘供给力度也仍然较大。上周市场资产波动主要围绕金银大幅下跌导致的流动性冲击与风险偏好波动，白银自高点 121 美元跌至最低 64 美元，黄金从 5595 美元跌倒最低 4402 美元。首先是国内权益市场前期大涨的有色、贵金属板块受到冲击出现大幅下跌，带动指数周一出现大幅下跌，单日中证 500 跌幅近 4% 已经是最近一年未曾出现过的单日跌幅，市场在风格上转入消费、服务、医药等板块防守。海外市场权益市场受到金银的冲击相对有限，受到冲击更大的是加密货币价格，其中比特币价格短期地府超过 50% ，此前资金从虚拟货币转入金银板块投机，导致比特币本就受到压制，下跌幅度却是比白银幅度更大。海外科技股分歧也不断加大，上周亚马逊、微软等巨头公司公告业绩指引，总体都超出市场预期，资本开支强度仍然维持强劲势头，但是股价却不涨反跌，进而引发了科技股整体的波动加剧，传导至国内，半导体和算力公司也受到冲击，板块进入高波阶段，在市场偏弱的环境下，科技股下跌幅度较大。周度商品市场波动较大，文华指数下跌 2.18% ，宏观方面， 1 月 PMI 创近期新高，制造业连续两月高于荣枯线，高频数据环比走强，需求边际回暖，近期市场关注或出台的地产政策；海外关注美联储换帅，沃什强调通胀管理，市场交易偏鹰的政策导向，此外美国政府 1 月 31 日因两党移民分歧触发短暂停摆， 2 月 3 日恢复，导致部分关键的经济数据推迟发布，其劳动力市场边际走弱，但欧央行维持利率不变，以及短期联储部分官员的鹰派发言，美元指数短期获得支撑，地缘风险阶段性缓解，但不确定性仍然较高。商品各板块上，贵金属尤其是白银出现比较大的回调，最大的风险是价格本身和拥挤交易，宏观面上存在联储换帅和地缘风险缓解的因素， 3 月合约挤仓的风险仍在，最新虚实比在 4 左右，关注近期白银租赁利率的变化，短期仍会是一个高波的状态；黑色建材链季节性需求淡季，价格处于下滑通道中，补库叙事结束，原料尤其是高库存的铁矿石近期跌幅较大，节前震荡偏弱， 26 年看关注需求端的边际变化，基建带动的增量、出口增速以及印度钢铁或者美国用电 / 用钢带动的全球煤炭价格显著的上涨，上周美国制造业的 PMI 数据 52.6 ，从细项去看新订单和物价两个项目的 PMI 增幅最大，美国 26 年的制造业库存周期也值得期待，氧化铝仍然区间震荡格局，三网报价有止跌企稳迹象，上周传发改委检查文丰氧化铝生产合规问题引发市场对供给的担忧，但证伪后快速回落，高产高库存且高共计增量预期仍然压制盘面。大宗商品走势仍然分化，整体呈现高波动格局，近期整体风偏降低，节前预计偏弱运行。