银叶投资周报(2026/1/5-1/9)
固定收益部 2026-01-09
上周宏观面没有太多变化，周中公布的物价数据， CPI 和 PPI 环比回升，但市场对此的讨论并不多，反馈不显著，主要影响市场的仍然是增量资金对权益市场的影响。债券方面，第一周收益率脉冲上行，主要受到在央行买债力度不及预期和权益市场风险偏好提升的影响，债券 ETF 赎回量陡增，客户的资产切换迹象显著。但权益市场持续强势过程中，并没有看到债券市场加速杀跌，开年的第一段赎回冲击过后，债券收益率高位稳住， 30 年国债见到新高 2.32% 之后，并没有加速，反而转入下行回到震荡区间 2.20% — 2.30% 的震荡区间仍然有约束力。此处当做震荡区间上沿看待，短期仍然在区间内波动。权益增量资金通过主要由北向流入、散户申购 ETF 、散户休眠账户活跃等因素构成，促进了场内资金换手，成交量放大。增量资金主要是围绕人民币汇率升值和有色带动商品涨价链条，散户通过债基 ETF 买入商业航天。当前商业集中度和炒作强度过高，出现了加速扩散和高切低的情况。同时市场开始主线新的主题扩散，即 AI 应用层面的主题炒作，同时市场资金流入调整底部的板块，如创新药等，资金的主要流出板块为没有更弹性的边际变化的 CPO 板块。 权益市场整体情绪高亢，春季躁动既然开始，预计不会很快结束，经过了第一周资金快速涌入，资金经过了一段时间的选择之后，商业航天成为新年第一主题，随后向 AI 应用迁移，主要有广告传媒、 AIDC 建设等，分母驱动的板块中，在尝试了有色、化工之后，选择了筹码更加干净的创新药。同时券商和保险，经过了第一波推升指数后，被资金打压，出现了快速回落，更加促进了资金流入题材板块交易。开年经济数据释放积极信号。 12 月制造业 PMI 逆季节性回升 0.9 个百分点至 50.1% ，时隔 8 个月重回扩张区间。 12 月 CPI 与 PPI 环比同步实现正增长，“反内卷”政策推进与大宗资源品涨价是核心驱动因素，但行业层面供需未出现明显的改善迹象，需求周期仍处于磨底阶段，国内通胀低位企稳，国内宏观周期经济复苏的特征不强，但开年“反内卷”整治行动继续向纵深推进，市场情绪有所偏多，部分化工、光伏等产品下调甚至取消出口退税，引导聚焦提质。全球制造业 PMI 下行 0.1pp 至 50.4 ，但已连续第 5 个月位于荣枯线以上，发达国家持平环比，新兴经济体略偏弱，全球经济仍未进入补库周期，中美产业层面的共振仍需政策先行。板块上，黑色因陕西部分保供煤区退出名单，引发市场对供给收缩调整的预期强化，叠加铁水底部回升，黑色系普遍大涨；新能源硅料因传市监局对大厂及协会反内卷举措存在反垄断嫌疑，多晶硅顺势大跌，主连一度下行至 5 万，若政策预期减退，市场化基本面定价的话，多晶硅仍面临较大压力；有色板块高位震荡，虽受商品整体回调的拖累出现回落，但整体向上的叙事逻辑未变，贵金属中等待市场对彭博指数调整的价格压力测试，且上期所与芝商所仍有进一步收紧白银监管政策的风险，短线需警惕因权重调整与监管风险带来的回调风险，但有色及贵金属的长期看多逻辑仍未改变。