1       资产观点

1.1   债券市场

债券在经历了急跌反弹之后，上周出现了急转直下，同时受到了央行引导、一级发行冲击、权益上涨的三重打击。两会期间金融发布会上，潘行长的发言没有透露出更多的宽松的信号，尤其提到了债券市场炒作和定价担忧。同时传闻央行要求大行出资金的价格不能低于隔夜1.8%，随后市场确实看到低价资金提升至1.80%的价格，触发了市场对于央行收紧流动性抑制长债收益率下行的长期担忧，同时以及市场继上次3年国债发飞之后，1年和10年债券发行也出现了发飞的情况，带动二级上行，债券多头开始止损，长债收益率上行，并且30年突破前高1.95%位置，收盘在1.97%。1年国债在一级发行的带动下，收益率大幅上行至1.60%最高，高于OMO价格1.5%水平。

最近债券市场的表现来看，市场在价格趋势的推动下，总是会忽略一些常识性、显而易见的认知偏差，同时放大顺趋势的利好消息，此前市场一度强调的配置力量强劲、信贷弱银行缺资产等长期叙事逻辑，曾经多次无视央行释放”利空“，资金紧张不利因素，曲线定价、期货定价、息差定价都出现显著”不合理“。

1.2   权益市场

在两会维稳预期下，叠加了两会期间释放的对科技创新的积极情绪，以及持续出现的新催化，市场活跃资金在快速杀跌后，迅速打出了科技板块的二波行情。但客观来说，虽然指数上涨，上周市场的赚钱效应并不好，分歧加大。低位分支热点开始出现，比如有色化工等周期品涨价以及军工、工程机械、医药等，共识减弱。

上证50上周上涨1.63%，中证1000上涨3.79%，上证指数上涨1.56%。

从二级子行业的涨跌幅来看，上周涨幅居前的是军工、计算机、有色行业，与过去两个月相比，周期行业（有色）第一次涨幅居前。其他涨幅居前的子行业还有机械、汽车、通信传媒电子等，依然是过去行情的延续。跌幅居前的子行业是食品饮料、房地产、综合和石油石化，整体来看红利板块依然表现最弱，另外食品消费在前周上涨后上周跌幅最多，不过整体来看下跌的子行业跌幅均有限。消费板块家电、美护依然维持了相对不错的表现。

整体市场仍然处在阶段性牛市的叙事框架内，当前面临的问题，仍然是此前反复讨论和推演的“短期结构分化”的问题，科技板块一枝独秀、估值偏贵等矛盾仍然是悬在市场头上的达摩克里斯之剑。关注未来是否出现新的能够形成合力一致预期的新主题，同时寻找市场上相对更有安全边际的资产可能最终会得到“求其中，得其上”的结果。

一是价值凸显的价值板块仍是好的底仓选择；

二是可能成为资金追逐方向的新叙事逻辑。

【债市数据跟踪】

上周资金面整体趋于缓和，资金利率有所回落，但仍在较高水平。上周一级信用债市场发行规模有所增加，弱资质和长期限债券发飞情况增多。二级市场方面，国债总体上行，国开债总体下行，信用债总体上行。本周，继续关注资金面和股市对债市的扰动。

公开市场：上周，央行公开市场有16,592亿元逆回购到期，上周公开市场净投放7,779亿元。Wind数据显示，本周央行公开市场将有8,679亿元逆回购到期。

货币市场：R001加权平均利率为1.80%，较上周跌17BP；R007加权平均利率为1.81%，较上周跌33BP；R014加权平均利率为1.89%，较上周跌31BP；R1M加权平均利率为2.11 %，较上周跌7BP。

一级市场：一级利率债发行规模有所增加。上周利率债发行规模5,412.4亿元，环比上行1,685.3亿元，净融资额3,191.3亿元，环比上行6,114.2亿元。信用债发行规模有所上行。信用债发行规模2,586.45亿元，周环比上行190.76亿元，净融资-23.3亿元，周环比增加221.32亿元。

二级市场：利率债收益率涨跌不一，国债涨跌不一，国开债总体下行。1Y国债上行10BP至1.55%，3Y上行7BP至1.59%；10Y上行9BP至1.80%。1Y国开债持平上周为1.68%，10Y国开下行8BP至1.80%。信用债收益率总体上行。具体来看，AA+城投债1Y上行1BP至2.14%，3Y上行4BP至2.21%，5Y上行8BP至2.30%。AA城投债1Y上行1BP至2.24%，3Y上行2BP至2.31%，5Y上行7BP至2.43%。

1.1   数据跟踪   

                    图表 2‑2：资金面利率数据

                     图表 2‑3：国债国开数据变化

                   图表2‑4：城投债数据变化

                  图表 2-5：国债收益率及信用利差

图表 2-6：周度行业涨跌幅%