1       资产观点

1.1   债券市场

债券市场最近两周的走势经历了一轮快速的调整后迅速被修复。首先是央行几次约谈市场机构希望抑制长端利率的交易冲动，但效果不佳，随后央行主动回收流动性，资金延续了12月末相对紧张的格局，市场短端利率开始小幅回调，1年国债从最低点0.8%上行至1.05%上下。随后央行宣布从1月起暂停买入短期国债，短端收益率加速上行，1年国债上行至1.20%，低点上行幅度超过40BP，5年国债也被带动上行15BP，在5年国债收益上行15BP后两三个交易日，长端国债利率才开始反馈，交易盘卖出，收益快速上行15BP。随后买盘进场，抄底者众多，期间虽然央行有意太高资金价格，隔夜资金市价一度抬升至15%，仍然不能打消多头买入长端利率的积极性，30年国债收益率从低点1.80上行至1.95%后回落至1.86%震荡。

1.2   权益市场

权益市场上周经历了一周的底部回暖，市场自发走出了一轮超跌反弹，周一缩量低于1万亿，市场对上证指数补缺口的一直预期强烈，但是在周二，反而走出了持续的大涨行情，强行扭转市场下跌趋势，随后的几个交易日中，市场维持在高位震荡，中小市值股票走势强于大市值股票。

主题方面，机器人和小红书是上周比较有持续度的主题，另外随着原油价格反弹相关板块出现了超跌反弹；光芯片及光模块等也有比较大的涨幅。

整体来看，上证指数上涨2.31%，万得全A上涨3.61%，中证2000涨幅5.70%，上证50上涨0.87%。上周二级子行业全部上涨：涨幅居前的有TMT、社服零售以及顺周期等方向，均是前期跌幅较大或者表现持续低迷的子行业。跌幅居前的则是以银行、煤炭、公用事业为代表的红利板块。其他制造业及大消费整体表现居中，涨幅在3-6个百分点之内。

本周是春节前最后一个完整的交易周，当前成交活跃度会逐步降低，此时应该降低对市场成交量萎缩的关注，但是如果出现成交量反常的放大，则需要更加关注。

特朗普本周一正式就职，目前表达出对中方比较善意的态度，周五夜盘A50期货小幅上行，但仍需关注后续的发展。从上周的交易情况来看，市场活跃力量仍以观望情绪为主。本周可能出现事件交易机会，特朗普行为难预测，以密切跟踪为主。

2       经济观察

【债市数据跟踪】

上周，债券市场资金出现较大幅度的波动，主要是因为汇率、税期缴款、春节取现等原因。同时，当前债券利率处于较低水平，央行为调控债券市场，使其回归到合理的运行区间，提高资金成本是合理选择。尽管税期已经结束，但汇率压力以及春节取现因素依然存在，这两个因素对资金的影响并未消除。同时，央行对债券市场的调控也难以在短期内放松。综合这些因素考虑，预计本周债券市场资金仍可能存在波动。在当前债券利率与资金利率倒挂的特殊情况下，资金中枢是更为关键的指标。上周一级市场发行规模有所增加，一级市场总体认购情绪较好，短券受资金面紧张影响认购情绪有所波动。二级市场方面，上周短期限国债由于资金收紧持续上行，短端上行幅度大于长端。上周信用债收益率上行，信用利差抬升。虽然经济悲观预期仍在，但25年刺激政策逐步见效对经济的影响不能忽视。短期内，资金面波动、央行与市场博弈、特朗普上台后的政策需要关注。策略上，目前债券市场配置价值低，高波动的环境短线交易存在机会。

公开市场：上周，央行公开市场净投放5789亿元。其中，投放量16048亿元，回笼量10259亿元。Wind数据显示，本周央行公开市场将有14848亿元逆回购到期。

货币市场：R001加权平均利率为2.6772%，较上周涨92BP；R007加权平均利率为3.1331 %，较上周涨134BP；R014加权平均利率为2.8294 %，较上周涨102BP；R1M加权平均利率为2.6163 %，较上周涨78BP。

一级市场：一级利率债发行规模小幅上行。上周利率债发行规模4127.6亿元，环比下行1175.4亿元，净融资额2634.6亿元，环比上行939.5亿元。信用债发行规模有所下行。信用债发行规模5340.84亿元，周环比上行1835.46亿元，净融资2475.22亿元，周环比增加1067.79亿元。

二级市场：利率债收益率持续下行。1Y国债上行7p至1.26%，3Y上行2BP至1.28%；10Y上行3BP至1.66%。1Y国开债上行8BP至1.46%，10Y国开下行8BP至1.67%。信用利差仍高，配置机构需求强，预计信用利差有压降空间。具体来看，AA+城投债1Y上行14BP至1.91%，3Y上行6BP至1.92%，5Y上行6bp至2.04%。AA城投债1Y上行13BP至1.97%，5Y上行7BP至2.20%。

2.1   数据跟踪

                            图表 2‑2：资金面利率数据

                            图表 2‑3：国债国开数据变化

                            图表2‑4：城投债数据变化 

  图表 2-5：国债收益率及信用利差

图表 2-6：周度行业涨跌幅%