1       资产观点

1.1   债券市场

债券市场仍然处于资金扰动与做多惯性之间的博弈，博弈的焦点仍然在30年国债，节后资金边际宽松后，收益率一度逼近前低位置，但是在1.81还是遭遇了较大的阻力，一方面是资金仍然有波动，没有彻底宽松，资金价格仍然在相对高位。另一方面，在股票有力突破平台上行后，债券多头开始出现松动，波段交易的止盈动力加强，债券收益率重新回到1.83%，节后的30年国债收益率基本持平。

长期国债逼近前低位置，仍然维持性价比不高的判断，维持中性偏谨慎的观点，高胜率低赔率。虽然我们看到一月债券行情如火如荼，但除了前三天的快速下行外，利率并没有很好的赚钱效应，利率债基在1月的净值增长前10%为0.3%。市场进入一个只有10年国债和30年国债两个品种的收益下行，其他期限和品种均有5-10BP不等的上行幅度。这种“一枝独秀”的分化行情，未来的收敛方式值得关注。

1.2   权益市场

权益市场上周春节归来仅3个交易日，但交易热情高涨，成交额持续放量。在deepseek概念的催化下，国产算力、AI应用都出现了强势走势，带动市场情绪偏热。指数上也出现了500、1000、2000的指数相对强势，但50为代表的价值相对疲弱，市场风格呈现大弱小强。

上周二级子行业除了银行其外，其他行业都有不同程度的上涨。表现最好的是TMT板块，计算机、电子、通信涨幅占据前三。主要是因为随着deepseek的爆发，AI+的交易热情高涨。另外，在人形机器人、低空经济、比亚迪智驾等主题持续催化下，汽车军工和机械的涨幅也居前。其他顺周期板块整体表现偏弱，食品饮料快速下跌二次探底。另外，银行、煤炭、交运为代表的红利板块表现最弱。

上周科技成长的热度持续提升，虽然基本面数据并未出现超预期导致顺周期板块疲软，但市场量能提升进入活跃阶段。

后续仍需跟踪关注成交量是否持续提升以及海外市场及国际贸易关系的边际变化；国务院和各省的不同级别提振经济的会议以及正月十五之后复工节奏及春季旺季表现。至少在中期维度上科技成长仍有机会，AI应用及硬件和机器人主线不变，只是可能有短期节奏的变化。另外，对于交易拥挤度极低的板块可以考虑底部布局。

【债市数据跟踪】

上周是节日后第一周，债券市场资金松且贵。上周一级市场发行规模有所增加，一级市场总体认购情绪较好，短券受资金面紧张影响认购情绪有所波动。二级市场方面，利率债全线下行，曲线牛陡，信用债基本平移下行。本周资金面和股市存在较大的不确定性，并且债券利率已经偏低，配置节奏需放缓，同时注意短线交易风险。

公开市场：上周，央行公开市场净投放-10213亿元。其中，投放量11562亿元，回笼量-21755亿元。Wind数据显示，本周央行公开市场将有16052亿元逆回购到期。

货币市场：R001加权平均利率为1.77%，较上周涨11BP；R007加权平均利率为1.73 %，较上周跌33BP；R014加权平均利率为1.76 %，较上周跌75BP；R1M加权平均利率为1.75 %，较上周跌67BP。

一级市场：一级利率债发行规模有所上行。上周利率债发行规模3605.2亿元，环比上行3605.2亿元，净融资额1995.2亿元，环比上行2475.2亿元。信用债发行规模有所上行。信用债发行规模132.57亿元，周环比上行132.57亿元，净融资-368.77亿元，周环比增加371.13亿元。

二级市场：利率债收益率持续下行。1Y国债下行12BP至1.23%，3Y下行6BP至1.28%；10Y下行5BP至1.61%。1Y国开债下行6BP至1.43%，10Y国开下行8BP至1.61%。信用利差补降，仍有配置空间。具体来看，AA+城投债1Y下行8BP至1.85%，3Y下行7BP至1.89%，5Y下行8BP至1.97%。AA城投债1Y下行8BP至1.93%，5Y下行7BP至2.16%。

1.1   数据跟踪   

                    图表 2‑2：资金面利率数据

                   图表 2‑3：国债国开数据变化

                图表2‑4：城投债数据变化

                图表 2-5：国债收益率及信用利差

图表 2-6：周度行业涨跌幅%