1       资产观点

1.1   债券市场

上周市场仍是曲线走平的行情。周初除了30年国债之外，基本所有收益率都小幅上行，市场风格继续机制演绎。直至周四周五，在强势股票的牵动下，30年多头出现了松动，国债期货开始下跌。但是总体的跌幅仍然是小于5年和10年国债。资金方面，仍然呈现均衡偏紧，资金价格高企，隔夜维持在1.8-2.0%中枢。大行仍然处于“缺钱状态”，存单发行提价明显。非银体系资金相对充裕，货币和理财的融出增加，成为市场融出主力。

上周公布的金融数据，总体略超预期，主要是M1口径调整后，呈现了一定的增长，但市场对此反馈并不强烈，没有很高的关注度。但从当前的情况看，没有变的更差实际对债券收益率下行的支持力度就开始减弱了。当前的市场关注焦点仍然是“市场趋势”与“央行意愿”之间的博弈，对基本面信息关注度极低，对市场曲线结构，债券资产的性价比关注也微乎其微。“多空双方”都有些情绪上头的迹象。长端债券开始滞涨，其他债券资产已经调整一段时间的情况下，需要关注长端债券收益率跟进调整的风险加大。这里对债券的多头仓位需要谨慎一些，胜率和赔率都在降低。下周的资金面值得关注，OMO到期量大，MLF到期，地方债缴款增加，如果央行不进行对冲，可能资金会重回1月的价格高位，市场调整压力会增加。如果出现了央行对冲的宽松情形，那么多头交易会出现反扑。

1.2   权益市场

权益市场上周走势偏强，向上突破。成交虽然没有连续放量增加，但也维持在了相对偏高的水平，市场热度不减。上周尝试进行大小风格短期切换，前半周仍然是小票占优，中证2000出现了冲高回落。至周三开始50和300发力，周五港股大票上涨带动情绪，上证50在上周连续走出三根阳线。

上证50周涨幅2.02%，沪深300涨幅1.19%，中证2000收涨1.96%振幅达到3.46%。

从二级子行业的表现来看，下跌的子行业只有有色金属和煤炭、公用事业等周期红利板块。另外，其他周期红利整体表现也比较差，交运、建材、机械、石化涨幅居最后。涨幅居前的子行业是计算机、传媒和通信，其中计算机涨幅超过10%。剩余大部分子行业虽然上涨。涨幅较小，均不超过4%，且一半左右子行业的涨幅不超过2%。上周引领行业上涨的主题主要是AI+应用（仍然是deepseek扩散）以及大消费房地产超跌反弹。

上周AI+应用的交易已经扩散得比较宽，甚至带动了医药板块的上涨，应用端的交易进入了相对比较拥挤的状态，因此市场也在尝试进行“高低切”，寻找赔率更高的板块。目前科技做多的情绪依然高涨，宏观基本面的信息一定程度上被忽略。本周继续关注是否仍有新的科技热点作为新主题接力，在原有话题上炒作的难度已经增加。另外，市场量能能否突破也是重点观测信号。建议寻找关注度低的新赛道。基本面上，元宵节之后复工节奏对制造业相当关键。

【金融数据】

1 月社融新增7.06万亿，同比多增0.58万亿；存量社融同比+8%。新增人民币贷款5.13万亿，同比多增0.21万亿；人民币贷款同比增速7.5%，环比下降0.1pct。新口径 M1同比+0.4%，环比下降0.8pct；M2同比+7%，环比下降0.3pct。

1月新增社融、信贷规模创单月新高，“开门红”超预期，贷款、政府债券构成主要增量，单月社融及信贷增量均创历史新高。

社融具体看：(1)政府债券新增 0.69 万亿，同比多增 0.4 万亿。在更加积极的财政政策定调下，安排更大规模政府债券具有较强确定性，叠加 2.8 万亿地方化债资源，预计今年政府债将维持高速扩张态势，支撑社融增长。（2）表外融资：三项合计新增 0.57 万亿，同比少增 284 亿；其中主要是未贴现银票新增 0.46 万亿，同比少增 983 亿。（3）直接融资：企业债券新增 0.45 万亿，同比多增 134 亿；股票净融资 473 亿，同比多增 51 亿。

信贷具体看：个人住房贷款同比多增，非房个人贷款需求偏弱。企业贷款新增占比 93%，同比大幅多增。企业中长贷、短贷分别新增 3.46、1.74万亿，同比多增 1500、2800 亿；票据融资减少 5149 亿，1 月票据转贴现利率走高亦印证企业信贷增长较好，银行缩减票据融资、加强实体投放的诉求较强。

上周公布的金融数据，总体略超预期，主要是M1口径调整后，呈现了一定的增长，但市场对此反馈并不强烈，没有很高的关注度。但从当前的情况看，没有变的更差实际对债券收益率下行的支持力度就开始减弱了。当前的市场关注焦点仍然是“市场趋势”与“央行意愿”之间的博弈，对基本面信息关注度极低。

【债市数据跟踪】

上周五资金面趋紧，银行间回购利率涨跌互现。上周一级市场发行规模有所增加，一级市场总体认购较好，虽然资金面有所波动，但短券还是普遍比长券认购倍数高。二级市场方面，国债债全线上行，短端上行幅度大于长端，曲线熊平，信用债总体上行，弱资质、长期限信用表现较好。

公开市场：上周，央行公开市场有16,052亿元逆回购到期，上周公开市场净回笼5,749亿元。Wind数据显示，本周央行公开市场将有10,443亿元逆回购到期。

货币市场：R001加权平均利率为2.01%，较上周涨23BP；R007加权平均利率为2.03%，较上周涨30BP；R014加权平均利率为2.03 %，较上周涨27BP；R1M加权平均利率为1.98 %，较上周涨23BP。

一级市场：一级利率债发行规模有所上行。上周利率债发行规模5244.3亿元，环比上行1639.1亿元，净融资额3994.3亿元，环比上行1999.1亿元。信用债发行规模有所上行。信用债发行规模1999.72亿元，周环比上行1869.15亿元，净融资11991.9亿元，周环比增加1559.96亿元。

二级市场：利率债收益率涨跌不一，国债总体上行，国开债总体下行。1Y国债上行15BP至1.38%，3Y上行10BP至1.37%；10Y上行5BP至1.65%。1Y国开债上行9BP至1.52%，10Y国开下行8BP至1.65%。信用债收益率总体上行。具体来看，AA+城投债1Y上行6BP至1.91%，3Y上行6BP至1.95%，5Y上行6BP至2.03%。AA城投债1Y上行4BP至1.97%，5Y上行1BP至2.17%。

1.1   数据跟踪   

                    图表 2‑2：资金面利率数据

                     图表 2‑3：国债国开数据变化

                   图表2‑4：城投债数据变化

                  图表 2-5：国债收益率及信用利差

图表 2-6：周度行业涨跌幅%