银叶投资固收周报(2025/12/15-12/19)
固定收益部 2025-12-19
债券在前半周仍然持续回调，尤其 30 年国债表现更弱， 30 年国债期货比现券表现更弱一些，但可以看到 30 年现券基本没有触及前期收益高点，表现更强，但期货受到空头压制，表现显著弱于现券。主要猜测有两方面影响，一是临近年底，此前主要的抛盘来自银行调整利润表的止盈卖出基本结束，市场恢复均衡；二是曲线做陡策略的 30 年一侧的交易由于借券受限转入做空国债期货替代，压制了国债期货；三是近期的股债同向下跌，今年发行量大增的宏观产品净值回撤压力下，难免有 30 年国债期货的止损平仓。这些影响因素在周五尾盘得到释放，被压制一周的国债期货尾盘快速拉升，修复期现价差。 REITs 市场，新发上市的华夏安博仓储 REITs 上市首日即大跌 10% ，为当年 REITs 打新策略表现最差品种，连续三只新发 REITs 上市亏损，市场定价在资金疯狂涌入打新策略后出现了估值虚高。上周市场主要围绕中央经济工作会议之后，各部位相继发布了一些政策学习和拓展的信息，但总体上没有更多的新增信息能够牵动市场神经。指数在前两周出现了缩量之后下跌，加上周初量化新的管理办法影响了尾盘股的情绪，尾盘股出现大跌，带动指数周二出现加速下行，市场一定程度上恐慌，上证指数创出近期低点。随后周三看到有资金托底买入，首先看到上证 50 和沪深 300 出现止跌上涨，小票仍然在惯性卖出，直至下午看到指数在券商和保险的带动下快速拉升，中证 1000 滞后启动，带动指数脱离快速下跌，进入连续的反弹区间。市场对消费、化工的讨论升温，都对高位科技股心存疑虑，寻求一些低位的消费、化工等板块的投资机会。总体上全周，消费、化工都有资金流入，科技板块仅有受到谷歌巡厂影响的北美算力链条股票有些许表现。本周关注海外市场算力链条是否出现反弹，带动国内科技股维持相对强势，指数的上行动力能够维持，但临近年末，市场的交易动能不足，在没有显著的宏观事件驱动下，市场很难走出强势行情，维持当前的震荡格局概率大，量能维持在 1.6-1.8 万亿，板块的高速轮动仍然不可避免。周度商品呈现分化走势，文华指数周度上行 0.7% ，分板块上，煤炭、新能源、聚酯类化工领涨，贵金属有色延续涨幅，油脂链农产品等领跌。宏观层面， 11 月经济数据全面走弱，“扩大内需”成为核心主线，国内政策面预期支撑有所加强，发改委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（ 2025 年版）》，主要体现黑色链延续上周国资委强调中央企业要自觉抵制“内卷式”竞争的涨势，叠加周四数据显示下游钢厂有补库迹象，低位盘面出现明显涨幅，但整体仍受制于产量库存的上行以及铁水下滑的实际因素；玻碱方面，市场仍在交易需求下行方向，玻璃冷修进度不及预期，远兴能源二期装置投产临近，行业产能过剩矛盾突出，虽上周重提反内卷、双高管控，但路径及时间排期仍不清晰，两者仍低位震荡预期；新能源板块仍在挤仓行情、期现回归及政策预期间进行切换博弈，多晶硅虚实比仍处于高位，期现大幅背离成为市场关注热点，周末舆情进一步发酵，有价无市成为产业链目前的困境；美国陆续公布 11 月非农就业和 CPI 数据，显示美国劳动力市场放缓但无失速风险，市场对美联储后续降息预期总体谨慎偏积极，有色贵金属在宏观背景墙下延续涨势。