银叶投资固收周报(2025/11/24-11/28)
固定收益部 2025-12-01
在地产数据持续下行的带动下，国内宏观经济压力持续加大，在中央经济工作会议之前，国内某头部房企债券出现展期可能，一方面决策层对经济稳定性信心充足，试探性释放风险的概率加大；另一方面，未来政策出现大规模刺激的概率降低，而近期债券的超预期下跌主要受到基金费率改革新规未落地引发流动性担忧、四季度降息预期落空以及股债同跌导致机构减持债券保留现金等因素的影响。债券虽然经历了市场的调整，但当前市场的波动仍然是盘面比较薄的情况下出现的宽幅的波动，基本面趋弱的定价未能在债券上反馈，等待市场开始定价经济下行压力，此时收益率大幅上行的概率并不高。11月权益市场在外部宏观信息混乱，没有明确信息的冲击下，内生性的筹码结构影响起到了主要的影响，市场呈现快速轮动，市场根据外部信息冲击做极短的消息驱动型交易，买入脉冲和兑现回落都非常快速，博弈氛围浓厚。市场整体的风险偏好下降，估值难以进一步提升，美国科技股不新高，联储不宽松等因素都形成了抑制效应。题材妖票的炒作一度带领小微盘指数有超额表现，但监管不断加强，抑制炒作，小微盘题材股也出现回落。短期市场的核心关注焦点还是在市场的筹码结构上，当前市场面临的风险偏好逐级降低的问题仍然存在，筹码结构逐步分散，快速轮动的格局难以改变。海外对于算力开支泡沫化的争论仍然会持续，这会是的美国科技股难以破局，国内作为美股映射，风险偏好会降的更低。周度商品震荡走高，文华商品指数周度涨幅1.34%，主要贡献板块为新能源、建材、贵金属、有色等板块，主要拖类项是黑色(煤炭)和石油石化等板块，上行板块主要由供给因素驱动，碳酸锂权证以及多晶硅在月末发生的逼仓行情，建材中玻璃以及螺纹也系供给传减产的小作文，但需求和库存端亮点有限，宏观上降息预期摇摆的利空逐步消化，降息交易又成为市场主流，白银则在本身去库下发生挤仓交易，加剧了盘面波动。本周宏观上，美联储多位官员发表鸽派观点呵护市场情绪后，金融市场风险偏好迅速提升，市场预期12 月降息的概率上升至86%的高位，但12 月降息仍然受到下周美国就业及通胀数据的干扰。国内方面，政治局会议未释放在地产和消费领域进一步提振的信号，叠加近期国内某头部房企债券展期的消息对风偏形成进一步的冲击，下周国内政策仍属于空窗期，国内短期宏观现实面临一定挑战。整体商品继续呈现板块分化走势，供给明显过剩或需求增量不明显的品种价格承压，部分商品已经跌至年内新低附近，如建材系、氧化铝等，部分金融属性强且需求有增量预期的明显上涨较为强势，如有色以及储能增量叙事下的碳酸锂等品种