银叶投资固收周报(2025/12/01-12/05)
固定收益部 2025-12-08
债券方面，市场在银行调账户兑现利润卖出的影响下，叠加了曲线做陡、一级发行前做空等多重因素的影响下，收益率在前半周持续上行，周三开始老券上行带动新券止损杀跌， 25 特国 06 两天上行了 8BP 至 2.27% 最高，市场进入恐慌性抛售。周三和周四分别看到金融时报发文提到锁短放长，潘行长发表的讲话，市场悲观情绪下，都理解为负面信息，货币政策收紧信号，尤其锁短放长的 PTSD 效应显著。从全篇行文看，文章原意在安抚市场悲观情绪，表达央行释放流动性保持宽松，收短期流动性实际是跨月之后的自然回笼。随后在周四周五收盘后，都出现了大行买入 30 年国债稳住市场的现象，市场短期进入相对平稳期。上周市场在宏观层面并没有太多增量信息，市场的波动主要来自筹码和情绪。权益方面，指数窄幅震荡，但个股亏钱效应明显。周一市场延续前一周反弹的持续走高，在市场觉得市场可能持续上涨时，周二开始了连续三天的阴跌调整，指数岌岌可危，市场缩量严重，一度缩量至 1.6 万亿以下，市场亏钱效应明显，基本没有板块当日买入后能够盈利，轮动快速，基本科技板块都难逃高开被兑现的遭遇。直至周五早盘市场再度陷入杀跌节奏中，至下午开盘后，出现了券商和保险的集体拉升，指数才开始扭转下跌趋势上涨，全日收出一个中阳线，全收指数略微收红。全周看，除了商业航天和铜铝有色板块在消息刺激和商品涨价的支持下有板块行情外，其他板块赚钱难度较大。周末商业航天的讨论热度很高，新的产业趋势仿佛已经诞生了，在当前市场没有稳定趋势的情况下，也没有主线板块，商业航天可能会被持续炒作。周度商品震荡分化走势，文华商品指数冲高回落，周度跌幅 0.09% ，板块贡献上，主要由贵金属、有色、黑色等板块贡献涨幅，由新能源、石油化工、建材等板块贡献跌幅，农产品周度持平。宏观面上，国内高频经济数据季节性回调偏弱，关注下周中央经济工作会议的经济定调，目前偏内需的工业品并未给出预期定价，市场或存在预期差；海外就业数据较差， ADP 数据为负数，市场降息预期的概率继续上升，特朗普在白宫内阁会议中表示可能在 2026 年初宣布下一任美联储主席人选，市场押注白宫经济顾问哈塞特当选的概率最高，进一步强化美联储的降息预期，在主要品种的逻辑上，贵金属在降息叠加央行持续购金的公告，或维持多头格局，白银在上周逼仓后 ETF 出现流出，短线追涨的风险不断放大；建材系玻碱库存有所去化但维持绝对高位，需求端均无亮点，空头格局明确，玻璃短期冷修计划增加，基差周度上行但整体基本面压力较大，淡季建材仍面临价格破位风险，关注供给端的变化；多晶硅上周因广期所的多项措施出台，压制盘面逼空情绪，精准切入市场症结，品牌扩容缓解市场对于仓单的多空博弈，下周或聚焦基差收敛和基本面定价逻辑，短期下行风险非常大；黑色系终端需求偏弱，补库进度不及市场预期，原料出现累库现象，钢铁盈利水平跌破四成，短期未见需求利多因素，下周的中央经济工作会议可能对盘面形成扰动，但整体黑色链偏弱运行；有色板块涨势延续，上周铜因仓单快速下滑也出现逼仓的情况，铜铝需求的叙事逻辑和降息宏观背景下，或维持多头走势，但氧化铝连续跌破新低，基差快速走强，在基本面压力下弱势不改，关注铝土矿成本支撑。整体商品板块仍然是表现极端分化的现象，下周为国内外宏观周，关注降息的表述以及国内的政策指向。