流动性分层加剧，跨季资金面维持均衡偏紧。上周央行公开市场有4160亿元7D逆回购到期，并开展了9730亿元7D逆回购操作，净投放5570亿元。受跨半年末扰动，银行和非银流动性分层加剧，银行间流动性宽松，非银跨季资金价格整体偏贵，DR001在区间1.06%～1.40%运行，DR007在区间1.90%～2.18%运行，R001在区间1.25%～2.18%运行，R007在区间2.59%～3.13%运行。银行间杠杆季节性回落，质押式回购日均成交量约6.44万亿元。具体来看，R001较前周五上行38BP至2.18%，R007上行91BP至3.13%，R014下行12BP至2.45%，R1M上行2BP至2.63%。

同业存单一级发行536只5729.1亿元，净融资额为-110.4亿元。跨季资金面维持均衡，且市场预期跨季后资金转松，一级存单利率整体先上后下，3M及1Y期限品种需求较好。1Y国股报价较节前下行5BP至2.31%，与MLF利差走阔至34BP。具体来看，国股存单方面，1M期限询价1.95%；3M期限询价2.05%～2.19%；6M期限询价2.24%～2.27%；9M期限报价2.33%～2.35%；1Y期限询价2.30%～2.39%。二级方面，截至周五，三季度到期国股跨季集中成交在1.80%～2.05%，四季度到期国股跨季集中成交在2.15%～2.18%，明年一季度到期国股跨季集中成交在2.26%～2.27%，明年二季度到期国股跨季集中成交在2.305%～2.36%。

一级方面，上周国债和政金债共发行13只910亿元，净融资额为-2652.8亿元，地方债发行93只2958.05亿元，一级利率债净供给小幅回落。二级方面，债市多空交织，长端利率先上后下，窄幅震荡。受人民币汇率持续贬值压力、稳增长政策预期升温、跨半年末资金面收紧等因素共振，上半周长端利率震荡上行。下半周1-5月工业企业利润同比大幅负增长、6月官方制造业PMI仍处于荣枯线以下、票据利率下行等数据均指向经济复苏偏弱，市场担忧政策刺激力度恐不及预期，且市场开始提前交易跨季后资金面将维持宽松，长端利率小幅震荡下行。230205较节前下行1.70BP,收至2.83；230012较节前下行3.25BP，收至2.6375%。

一级方面，信用债发行471只3139.55亿元，净融资额为-836.86亿元，临近半年末资金面边际收敛，配置需求整体转弱。二级方面，机构欠配叠加预期跨季后资金面转松，除1年期及5年期中低等级城投收益率小幅上行外，其他信用债品种收益率多数下行，且3年期中高等级中票表现最好。高等级信用债1年中枢2.47%，3年中枢2.78%，5年中枢3.06%。信用利差方面，各期限各等级中票和城投的信用利差整体走阔。

政策预期回暖，指数底部企稳回升。受地缘政治影响，周一权益市场继续大幅下跌，随后稳增长政策预期发酵，市场出现反弹，两市量能略有萎缩，北上资金净流出约85亿元。具体看，上周板块涨多跌少，纺织服装、煤炭、电力设备、国防军工、环保、机械设备等板块涨幅居前，计算机、传媒、食品饮料、商贸零售、社会服务、交通运输等板块跌幅居前。上周上证综指较前周上涨0.13%至3202.06点，沪深300下跌0.56%至3842.45点，创业板指上涨0.14%至2215.00点。