本篇内容转自上海证券报

时间，是投资的朋友，更是基金经理最宝贵的财富。

从2003年加入公募基金担任债券投资基金经理，到见证中外合资基金公司的落地，参与国内第一只公募量化基金筹建，从加入外资机构担任外汇、利率和信用交易主管，再到转战私募做宏观策略基金经理，许巳阳见证并参与了中国资本市场的发展历程。

用许巳阳的话来说，过往投资经历很“复杂”，但也正是由于对全球宏观基金的观察、对债券与量化等策略的了解和参与，让他逐步理解宏观世界、周期的运转方式，并坚定地走上了一条并不热闹的宏观投资之路。

在他看来，私募的安身立命之本是力争为投资人创造稳健的绝对收益，而中长期来看，这一价值很难依靠单一策略来实现，宏观策略能够克服单一策略或单一资产的周期限制，从而真正让居民分享中国经济发展的红利。

谈及后续的大类资产配置，许巳阳认为，市场整体估值处于低位，伴随经济稳步复苏，权益资产性价比优势将逐步凸显。

宏观投资更应细耕微观

庄子曾在《人间世》中说道：“人皆知有用之用，而莫知无用之用。”在许巳阳看来，做宏观研究和投资亦是如此。

用许巳阳的话来说，天下没有无用之学，做宏观投资需要尽量拓宽自己的知识面，成为全面复合型人才。

许巳阳表示，投资是一门社会科学，其中很多因素和变量与投资的领域并无直接关系，但当事物之间开始出现关联，并逐渐形成投资逻辑的时候，人必须提前具备相关的知识储备。因此，宏观研究需要组建学习型体系并打造成专家系统，以便在某些关联出现并形成市场共识时提供知识支持，并迅速把握住投资机会。

谈及具体的宏观分析框架，许巳阳坦言，宏观世界越来越复杂，很难有一种策略框架能放之四海而皆准。

“宏观变化其实是政治、经济、社会心理以及技术进步等综合因素共同影响的结果，因此，做宏观投资必须有合适的工具和市场，并客观运用这些工具进行定价。”许巳阳表示，宏观投资应基于宏观环境和数据，坚持客观性与科学性，结合产业科技发展等微观条件，进行自上而下与自下而上相结合的推演。

谈及此，许巳阳对上海证券报记者讲了一个故事：“在过去钢铁产量数据是直接反映宏观经济发展的重要指标，而近年来钢铁行业产能过剩，钢材价格开始走低，使得菜农可以以更低的成本搭建彩钢蔬菜大棚，导致蔬菜的供应量增多和蔬菜价格的降低，这一变化反过来会影响CPI（居民消费价格指数），甚至会影响货币政策，因此宏观投资需要将其结合起来把握相关投资机会。”

构建人机结合的投资体系

面对愈加复杂的宏观传导路径，许巳阳提出了人机结合的强化学习体系，即在运用机器学习的基础上加入人的主观判断，从而为宏观投资提供支持。

许巳阳认为，机器可以通过强化学习与规模化训练等标准工作范式不断进化，持续优化组合中的宏观与微观因子。同时，在构建机器模型的过程中，人作为中间层的作用不可或缺，未来人的主观判断可能成为机器学习算力的一部分。

在他看来，每个人会因不同的成长和投资经历形成不同的思考方式，从而使个人成为一种不可复制的独特资源。尤其是在宏观领域，因宏观投资的复杂性高、标准化数据少，比如宏观政策研究、产业趋势变化和科学技术进步等因素的权重均在时刻变化，因此在机器无法作出判断的领域加入人的主观决策，会使投资体系更为完备。

权益与债券均衡配置

站在当下，后续的大类资产如何配置？许巳阳的答案是股债均衡配置。

他分析称，当经济复苏节奏加快，权益资产较债券资产会更为受益。与此同时，放眼全球市场，当下A股市场估值相对债券的风险溢价水平远高于美股市场，虽然短期内快速改善的概率不高，但对于处在窗口期的权益资产来说，依然存在很多结构性机会。如果部分行业或企业出现长期投资逻辑或者第二增长曲线，没有配置股票仓位的机构很容易遭受损失。

对于后续债券市场投资机会，许巳阳表示，需要观察资金价格新的中枢位置，如果DR007低于1.8%，则可能出现对债券和主题炒作相对有利的情况。反之，则表示货币政策相对中性，市场的估值扩张难有大的空间，收益率下行空间有限。同时，本月应关注政策超预期的可能性。

总体来说，许巳阳表示，可以重点关注两方面变化：一是中美利差会否进入相对稳定的区间，二是国内的经济预期是否出现修正，进而影响人民币汇率走势。