新闻动态
银叶视点
银叶资讯
银叶公告
银叶小课堂
媒体聚焦
返回

【银叶权益笔记】欧洲户储与中国大储市场的分析与研究

  2022-09-06
最近几个月储能市场可谓是最火热的赛道之一，围绕其讨论的文章层出不穷，本文探讨了高景气的欧洲户储和产业链“不赚钱”的中国大储的商业模式和发展情况：户储市场被担心景气度何时见顶，大储市场在被忧虑盈利能力何时才能反弹，让我们看看两个市场在发生着些什么。


      一、储能行业简介     
       1、广义上来说，储能应该是储电、储热、储气的综合，狭义上大家提到储能更多为电力储能；电力储能最根本的需求来自各个国家电力生产及消费革命促使电网和居民生活中需要更多、更优质的灵活资源。

    图表1 新旧能源体系对比和储能的作用


图片来源：兴业证券
       2、目前抽水蓄能仍是规模最大、全生命周期成本最低的储能方式；规模增长最快的锂电池储能，新兴钠电池、全钒液流电池仍然值得市场关注。
图表2 新型储能方式对比图片
来源：光大证券、申万宏源、银叶投资 权益投资部整理
      3、在最常见的锂电池产业链中，电芯价值量占比最高（53%），单Wh的价值量在0.7-1.1元；其次是变流器与电池管理系统。
图表3 电化学储能产业链图片
来源：光大证券、银叶投资 权益投资部整理
       4、应用：储能在源侧、网侧、用户侧的商业模式和驱动力各不相同。


  1. 图表4 电化学储能在不同应用场景下商业模式对比
  2. 图片
  3. 来源：东方证券


      二、欧洲户储市场
    1、今年欧洲的高电价和能源短缺情况使得欧洲的户用储能需求高
2021年欧洲户储达2045MWh，同比增长73%，15-21年年均复合增速达63%，增长十分快速，其中德国为欧洲户储增长的最大动力，2021年德国户储装机规模达1479MWh，占欧洲户储比例为72%，之后依次是意大利(191MWh)、英国(81MWh)、西班牙(48MWh)、法国(35MWh)，CR5合计占比90%。根据8月份可见订单情况，22年欧洲户储出货量可达6-8GWh，维持高增长。
图表5 户储应用情况
图片
来源：派能科技


  1.  2、欧洲整体渗透率逐渐提升，天花板很高；德国和意大利是增速最快的两个市场，目前提升空间仍在


图表6 欧洲市场渗透率和天花板图片
来源：中泰证券、长江证券、东吴证券等、银叶投资 权益投资部整理


  1.  3、在欧洲控制电价的背景下，理论经济性仍将存在，30欧分/KWh电价或成欧洲人民接受户储的底线（使用期长达10年左右的家电在8-9年时回收成本）
  2.   1)    根据SPE，2021年德国光伏+储能设备的平均度电成本(LCOE)为14.7欧分/kWh，接近同期家庭电价的1/2，LCOE差值为17.2欧分/kWh。我们预计未来二者价格差异仍将逐渐拉大，至2023年，光+储LCOE有望下降至12.8欧分/kWh，同期与家庭电价LCOE差距提升至18.9欧分/kWh，户用光储经济性进一步凸显。


图表7 光伏+储能成本下降趋势图片
来源：东吴证券


  1.   2)    对于欧洲潜在户储客户来讲，可以认为8年回收期是个底线；因此，高位震荡的电价+能源短缺焦虑或将延续欧洲户储的高需求。
  2. 图表8 一般德国家庭和30欧分假设下，盈亏平衡点测算
  3. 图片


来源：银叶投资 权益投资部整理


  1.  4、 渠道是欧洲户储市场重要的竞争要素，海外定价模式下，人工工资及海外差旅费用提高成本，此外还需考虑5%左右的返修/售后费用等。海外销售价格经经销商及安装商分别加价30-50%。
  2.   1)    从加价幅度可以看出本地经销商和安装商的强势程度
  3.   2)   当地人选购户储一体机时并不知道电池等品牌；更愿意跟随身边邻居，或听从自家熟悉的电工的建议，所以渠道在此种情景下额外重要


图表9 欧洲户储产业链价值分配情况图片
来源：东吴证券
     三、中国大储


  1.   1.   中国当前储能市场结构：已投运累计46.1GW；新增10.5GW；同比增长231％


图表10 中国电力储能项目累计装机分部（MW%）
图片
数据来源：CNESA全球储能数据库


  1.   2.    抽水蓄能仍是占比最高的储能方式，并且远期规划可观。


图表11 抽水蓄能“十四五和十五五”市场情况图片
来源：中信证券、银叶投资 权益投资部整理


  1.   3.    电化学储能理论需求测算（电源侧）：
  2.   1)    其他口径参考：东吴证券21年7-8GWh，22年18-20GWh；华福证券：21—23年分别为4.6／9／24GWh。
  3. 图表12 我国电网测储能装机规模预测


图片
来源：银叶投资 权益投资部整理


  1.  4.   为何中国大储盈利能力不强
  2.   1)    未实现平价，依赖补贴强度，在山东山西这些省份的推进还好，但是在其他省份的推进速度没有那么理想。
  3.   2)   碳酸锂和硅料高价：电池价格拉高了储能电站成本，硅料价格高降低了光伏电站的IRR；结果就是降低了储能需求和配储意愿，乃至装一些低质量的储能设备，结果电网在了解情况后也不会调用，浪费了社会资源。
  4.   3)    所以最核心的其实还是政策支持力度与产业链降本的速度，如果全国都推广山东的模式，经济性改善，产业链赚合理利润还是能做到的。


图表13 自建储能将降低发电企业IRR2%
图片
来源：银叶投资 权益投资部整理


  1.  5.   共享储能或成破局关键：低成本和高辅助服务收入优势，租金分摊提供额外收入
  2.   1)    落地情况：风电光伏电站可以通过租用共享储能方式，满足配储要求
  3.   2)   规模效应：大型塔式PCS降低成本（价格低于0.2元／W）、BMS、箱体和EPC建设均有规模效应，成本低约0.1元／Wh
  4.   3)    辅助服务收入优势：大型储能电站在更容易被调度系统调用，增加调峰和调频收入。


图表14 光伏电站租赁储能或将提升IRR
图片
来源：银叶投资 权益投资部整理


  1.   6.   22H1大储招标已出现环比改善状况：
  2.   1)    根据储能项目中标公示披露不完全统计，中标项目容量月累计值呈震荡上行趋势，2022年6月月度中标项目容量环比升幅达115％，累计值3291MWh。
  3.   2)   根据所统计项目中标单价加权统计结果，整体上中标价格震荡下降后回升趋势明显，2022年4月加权平均价格为1.5元／Wh，2022年7月为2.02元／Wh，近三个月累计升幅35％。
  4.   3)    同时可以观察到，22H1招标中，共享储能占比接近一半。


         4)  国内大储在22H2招标的订单有望出现毛利率和净利率修复的趋势，比如宁德半年报中6%的大储毛利率情况有望在下半年进行修复。
图表15 2022年上半年储能中标项目月度均价统计：价格震荡下降后回升趋势明显
图片
来源：中信建投
图表16  22H1招标中，共享储能占比接近一半
图片
来源：东方证券
       四、综上所述


  1.   1.    当前欧洲户储市场中，户储的渗透率较低，行业天花板较高；考虑到电价调整后依然在高位震荡（30欧分以上）+居民有一定的能源紧张等心理因素，市场在未来两年内有望维持高增速。
  2.   2.    国内大储则需要跟踪产业补贴的进展和产业链降本的速度，从环比修复的H122招标数据和共享储能的政策支持力度来看，大储业务23年的毛利率有望修复，值得关注大储业务会释放弹性的标的。



注：原创文章，欢迎各合作媒体转载，并请注明出处。


风险提示：本文涉及的相关信息仅供参考，不构成产品要约，不构成证券的投资建议。




往期回顾




【银叶权益笔记】一体化压铸的研究分析

【银叶权益笔记】新能源及储能材料系列之二——风电材料
【银叶权益笔记】磷酸锰铁锂，新一代正极发展方向
【银叶权益笔记】新能源及储能材料介绍系列之一
【银叶权益笔记】乘风破浪，“芯”花绽放——中国芯片产业的崛起与投资之路
【银叶权益笔记】双碳背景下的海上风电
【银叶权益笔记】当前油价下，如何判断后续化工企业盈利？
【银叶权益笔记】汽车智能化，开启新征途
【银叶权益笔记】从政策变化看中药板块的投资机会

   图片

上海银叶投资有限公司成立于2009年2月，是一家综合型专业资产管理机构。公司是中国证券投资基金业协会（AMAC）普通会员、中国银行间市场交易商协会会员、人民币利率互换市场和远期利率市场成员。依靠长期深耕中国资本市场积累的专业优势，银叶投资已经形成覆盖固定收益、宏观对冲、权益投资、量化及衍生品策略等多元化的投资体系。公司愿景是成为顶尖的基金管理人，秉承专业、诚信、责任、创新的企业理念，为机构投资者和高净值客户提供多策略资产配置方案，实现绝对收益基础上的长期稳定回报，创造价值，分享价值，为资产管理事业贡献力量。



上海银叶投资有限公司

微信号：yytz_am

电话：021-61080888

地址：浦东新区花园石桥路66号东亚银行金融大厦

图片