我们在上一篇留下一个问题，是否还有其他的策略能够匹配“固收+”组合？这些策略在帮助组合平稳运行的过程中又扮演着什么样的角色？在银叶的“固收+”组合里，我们在统一的宏观框架之下，分析宏观条件的变化趋势，对未来的宏观情景做完全分类，组合策略依据宏观的确定性展开，对宏观条件中的不确定因素，或选择规避，或选择对冲，应对不确定性情况发生的策略选择也是基于当前各类资产的风险收益比较。在组合权益配置策略的选择中，我们首先需要遵从银叶“固收+”既定的策略风险收益特征，或收益相对确定，或绝对风险可控。量化指数增强策略主要遵循的收益相对确定的策略逻辑，而组合策略中主动股票的仓位安排，则主要基于风险可控的策略逻辑。在遵从风险可控的策略逻辑基础上，主观权益策略需要遵循宏观条件演变的可能性，在组合中扮演具有相对明确战术目的的策略仓位。举一个我们在路演中经常会提到的实际案例，在21年年底的时候，我们做22年年度策略时有个宏观的结论：22年最大的宏观不确定性来自通胀，但通胀发生的概率、时间不易判断。当时做这个判断的时候，市场对通胀的预期处于低估状态，资产定价也没有对此做出反馈，如果通胀因素重要性提升，那么会很大程度上影响（美国）货币政策、利率走势、成长类权益估值。当时我们做策略考量时，希望在组合配置中安排一些策略仓位尽量使得组合在市场定价通胀因素时能够较少的受到冲击。摆在我们面前的有三个策略选择：一是布置一些国债期货的空头，当通胀预期来临时对冲利率上行影响，但这个策略风险是国内外的通胀节奏存在错位，同时国内地产风险尚未解除，短期无法确定利率是否会先定价经济下行冲击，造成组合浮亏；二是继续减仓中证500指数增强仓位，但在此之前我们量化指数增强的仓位已经做了较大幅度的减仓，进一步降低仓位可能的机会成本是如果通胀的或有风险没有爆发，减仓会损失相对客观的年化超额收益；三是通过主动的股票投资配置一些通胀受益的标的，诸如煤炭、石油开采行业的龙头公司，如果通胀风险暴露，这些头寸会受益，如果通胀风险没有暴露，我们最大的风险是股价不涨或微跌，但可以获得相对稳定的15%左右的分红股息率。分析清楚这三个策略的风险收益之后，其实我们很容易做出策略选择，在组合中配置了相应的策略仓位，最终也是很好的帮助我们在22年上半年波动极大的市场环境中熨平了组合波动。但现在回溯这个策略过程，22年上半年由于俄乌冲突引发的油价大幅上涨，欧美通胀大幅超预期，海外流动性收缩等一系列反馈，着实超出了我们当时最极端的判断。经历了22年上半年的波动之后，我们对当前的策略框架信心倍增，其实无论22年通胀因素演变的路径和幅度如何，都不影响年初我们的策略选择，策略的选择做出之后，无论宏观条件在其后发生了怎样的变化，我们的组合都会保持相对稳定，只需要在阶段性做出顺应宏观变化的微调即可。一个基于宏观分析框架的组合，在策略配置过程中，依据宏观条件的确定性和不确定性平衡组合仓位、结构、风格，依靠宏观确定性赚取收益，围绕宏观不确定性平衡风险，这样才能保持无论遭遇怎样的市场环境，组合都能相对稳定的运行。
上海银叶投资有限公司成立于2009年2月，是一家综合型专业资产管理机构。公司是中国证券投资基金业协会（AMAC）普通会员、中国银行间市场交易商协会会员、人民币利率互换市场和远期利率市场成员。依靠长期深耕中国资本市场积累的专业优势，银叶投资已经形成覆盖固定收益、宏观对冲、权益投资、量化及衍生品策略等多元化的投资体系。公司愿景是成为顶尖的基金管理人，秉承专业、诚信、责任、创新的企业理念，为机构投资者和高净值客户提供多策略资产配置方案，实现绝对收益基础上的长期稳定回报，创造价值，分享价值，为资产管理事业贡献力量。
上海银叶投资有限公司
微信号：yytz_am
电话：021-61080888
地址：浦东新区花园石桥路66号东亚银行金融大厦
