上一篇我们讨论了为什么选择量化指数增强策略作为“固收+”组合的权益增强部分，同时我们还留下了一个问题：是否通过分别配置一个固收组合与量化指数增强组合实现组合的净值稳定增长呢？

从非常长期的角度看，两个震荡向上的曲线组合，总能够获得长期的正收益，但当市场出现短期剧烈波动时，组合不得不面临短期的大幅回撤。这可能是几方面原因造成的：一方面因为市场出现系统性的指数快速下跌，类似18年和22年初；另一方面因为市场出现比较大幅的风格抖动，例如21年初和21年9月；还可能因为大类资产出现比较大幅的性价比转换，例如16年“债灾”。

那么我们如何通过策略调整来平滑组合在极端市场条件下的波动呢？此前的系列文章中我们讨论过，银叶的“固收+”策略是基于宏观框架做大类资产的风险收益比较，这个过程中我们需要不断根据资产估值与宏观条件的匹配程度动态调整组合结构，平衡组合可能面临的波动风险，无论是债券结构和久期，还是权益类资产的风格和仓位。

基于宏观条件变化的权益组合调整，在“固收+”的策略框架之下，我们首要考虑的目标并不是收益，而是组合的风险度，这使得我们在做择时和对冲决策的考量角度与大部分机构有所不同。

在我们的策略框架体系中，基差价格的主动择时帮助我们规避了许多市场波动，做当下“最不错”的选择往往能够获得超额收益。我们都知道中证500指数期货的长期贴水其本质来自量化基金的超额，由于市场情绪的波动，中证500指数期货的贴水不时会发生极端波动，基于我们对期货贴水和量化超额的理解，我们需要根据二者变化经常对中性超额与指数弹性做风险收益比较，从而确定我们是否对冲量化指数增强的多头敞口。

此外，通过对宏观经济条件变化的分析，我们会对市场短期和中期的风格做出研判，同时对当时情境下各大指数的相对估值水平做比较，在部分时点选取上证50或沪深300指数期货作为中证500量化指数增强的对冲工具，在平衡组合风格的同时不必承担中证500指数期货的对冲成本。

任何一个固定的组合配置都难以抵御市场的短期波动，要想获得长期组合净值的稳定增长，需要动态的根据宏观条件变化，运用多种手段管理组合风险，平衡组合的仓位和结构，才能使得组合在任何市场环境中都能稳健运行。那么除了量化指数增强，是否还有其他的策略能够匹配“固收+”组合呢？这些策略在帮助组合平稳运行的过程中又扮演着什么样的角色呢？我们将在下期为大家继续介绍。