银叶作为市场上最早提出“固收+”概念的机构之一，最初的组合思想其实源自债券投资的基本风险收益特征，在这个基础上加入了大类资产配置的宏观框架，并一直沿着这个思路在几轮的市场周期中不断迭代到现在的版本。

我们抛开复杂的债券投资的理论和定价公式，朴素的理解债券投资的收益来源，可以把债券投资收益拆分成两个组成部分，一是相对固定的部分，即定期收取的利息部分；二是随着利率变化而产生的净价波动，这部分收益是不固定的，可能产生资本利得或资本利损。从长期来看，这两部分收益加总会得到一条震荡向上的收益曲线，债券的净价波动在大部分时间内小于持有债券获得的利息，因此债券投资也被认为是以绝对收益为投资目标的策略。

“固收+”策略脱胎于债券投资策略，我们在选择所采用的投资组合子策略的过程中，仍然希望能够达到组合的绝对收益投资目标，子策略的风险收益特征能够最大限度贴近“固收+”的风险收益特征，即子策略能够获取相对确定性收益的过程中仍然能够博取上行弹性，或博取上行弹性过程中承担的下行风险是相对锁定的。组合投资过程中无论是整体的策略结构还是子策略的选择，都应该秉持“期权”逻辑，即有限成本、弹性收益或确定收益、风险可控。这要求我们在投资过程中，秉持风险第一性原则，淡化收益概念，强调风险补偿的理解。

如何在组合增强的子策略中贯彻“固收+”策略的风险收益特征？熟悉我们的朋友都知道我们会在组合中长期配置相当比例的中证500量化指数增强策略，表面看起来这和传统的“债券+股票”的策略并没有显著的差异，但是如果从中证500量化指数增强策略风险收益特征去理解，大家就可以发现其中的不同之处。我们仍然以朴素方式去理解中证500量化指数增强策略的收益，也将其拆分成两个部分，一是不固定的部分，即中证500指数本身的波动，二是固定的部分，当然这个固定是相对的，即通过量化的多因子模型随着时间不断累积的超额收益。与债券投资收益类比来看，中证500指数的波动看做债券的净价波动，量化模型的超额收益看做债券的票息，二者收益的加总从长期来看就是一条震荡上行的收益率曲线，是非常符合“固收+”风险收益特征的权益子策略，其为整体组合提供的长期稳定性是主动股票不能实现的。

看到上文我们花了大量的篇幅进行了复杂的讨论，但从结论看很简单：“债券+量化”。但我们想要重点强调的是，为什么是“量化指增”策略作为子策略之一？选择量化指增背后的组合投资逻辑才是管理“固收+”组合的核心，这种思想应该贯穿于每一个组合子策略，落实在每一次的投资决策中，由此才能实现组合长期的“固收+”风险收益特征。

“债券+量化”的组合配置真的像看起来那么简单么？如果我们分别申购一个债券组合与量化组合是否能够实现稳定的净值增长呢？如何通过贯彻“固收+”投资逻辑来实现优化组合的风险收益特征呢？我们将在后续系列中继续与大家分享。