资金面延续宽松。上周央行开展逆回购操作2300亿元，逆回购到期400亿元，其中周一开展1200亿元逆回购缩量对冲到期的1765亿元MLF，全周全口径净投放135亿元，关注下周2650亿MLF到期后央行操作。上周银行体系流动性总量处于合理充裕水平，R001逐步回落，下行23BP至2.41%，R007价格窄幅波动，稳定在2.73%～2.77%之间。具体来看，R001较上周五下行23BP至2.41%，R007上行1BP至2.74%，R014上行4BP至2.88%，R021下行1BP至2.82%，R1M上行12BP至3.16%，R3M上行35BP至3.28%。此外，SHIBOR1W下行0.20BP至2.65%，SHIBOR3M上行0.10BP至2.71%。

上周同业存单共发行652只3821亿，发行量小幅回落，到期量大幅上升，净融资规模降至161.14亿。流动性保持充裕，存单价格整体回落，除周二因存单报价回落及1Y到期日在非工作日而募集不佳外，其他几个交易日受流动性管理需求、各期限存单到期日均落在工作日及部分关键期限提价影响，资方配置需求较为旺盛，募集量均超1000亿，3M期限需求旺盛，1M和6M期限需求较上周也有所改善，1Y期限需求较为疲软。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.60%～2.65%，3M期限报价2.70%～2.76%，6M期限报价2.80%～2.90%，9M期限报价2.85%～2.92%，1Y期限报价3.00%～3.05%。

一级方面，国债和政金债共发19只1904.6亿，发行量大体持平前周，到期量小幅上升，净融资规模小幅降至594.6亿。地方债发十分清淡，合计发行6只42.38亿。一级需求旺盛，短端好于长端。二级方面，利空因素共振下，长债收益率大幅上行。随着降准利好兑现，上周美债收益率快速反弹，CPI和金融数据超预期，中美贸易谈判出现缓和，市场风险偏好有所修复，债市连续四个交易日出现调整。周一央行缩量开展逆回购操作对冲MLF到期，降息预期落空，叠加专项债提前下达和使用的消息不断，债市小幅调整。周二PPI不及预期，CPI超预期，通胀担忧继续升温，午后盘中券商砸盘，长债收益率快速小幅上行。周三早盘在美债带动下长债小幅调整，盘中传闻中国将推出重大措施减轻贸易战的负面影响，并公布第一批对美加征关税商品第一次排除清单，债市反应较为平淡，尾盘金融数据超预期，长债收益率跳升后快速回落。周四受国开换券及特朗普推迟关税税率冲击，债市恐慌情绪蔓延，长债收益率大幅上行。具体来看，上周10年国开活跃券190210上行9BP，收至3.5225%，10年国开次新券190205上行8.25BP，收至3.62%，10年国债活跃券190006上行6.5BP至3.075%，30年国债活跃券190010上行4.5BP至3.66%。

一级方面，上周共发行信用债145只1565.96亿，发行量小幅回落，到期量小幅上升，净融资规模降至-277.94亿。二级方面，信用债跟随利率债行情，收益率多数小幅上行。资金面延续宽松，周初交投较为活跃，中高等级信用债估值减点成交为主，收益率整体小幅下行1-3BP，1-3年优质城投继续受买盘青睐，多数估值减点3-5BP成交，民企成交清淡，10Y公司债逐渐有成交。周四中美贸易缓和，债市恐慌情绪蔓延，信用债成交转淡，收益率小幅调整。其中，SAAA整体小幅上行，长端上行幅度大于短端，1年SAAA主要成交在3.05%-3.06%，3年SAAA主要成交在3.33%-3.34%，5年SAAA上半周主要成交在3.65%-3.67%。具体来看，收益率方面，除1年期各等级中票、1年期各等级城投、3年期AA+及AA城投收益率小幅下行外，其他各期限各等级中票和城投的收益率小幅上行。信用利差表现分化，除 1年期各等级中票、3年期AA+及AA中票以及1年期各等级城投信用利差小幅走阔外，其他各期限各等级中票和城投的信用利差均表现不同程度收窄。

风险偏好提升，北上资金持续净流入。上周利好消息不断，金融数据好于预期，专项债再提速扩容，外管局全面放开QFII和RQFII，证监会提出全面深化资本市场改革12条重点任务，中美贸易谈判频频释放缓和消息，欧洲央行降息并重启QE，风险偏好有所修复。上周北上资金净流入达108.91亿，已连续11个交易日资金净流入。上证指数周一突破后在3000点附近维持震荡，科技板块表现分化，白酒板块受经销商降价扰动出现调整。具体来看，除农林牧渔、食品饮料、有色金属和国防军工板块小幅下跌外，其余板块均出现上涨，其中通信、非银行金融、基础化工等板块涨幅居前。上周上证综指上涨1.52%至3031.24点，深证成指上涨1.39%至9919.80点，创业板指数上涨1.27%至1710.57点，中小板上涨1.33%至6238.59点。

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