资金面前紧后松，整体平衡偏松。为对冲税期高峰、MLF到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行本周共进行3000亿元逆回购操作，并超额续作MLF4000亿元，全周无逆回购到期，另有3830亿MLF到期，累计净投放3170亿元。本周资金面基本呈现日内先紧后松的格局，3M内各期限资金价格均小幅上行。具体来看，R001较上周五上行7BP至2.72%，R007上行20BP至2.85%，R014上行28BP至2.96%，R021上行6BP至2.97%，R1M上行9BP至3.29%，R3M上行13BP至3.19%。此外，SHIBOR1W上行2.90BP至2.67%，SHIBOR3M上行4.80BP至2.67%。

上周同业存单共发行812只5224.4亿，发行量小幅上行，到期量小幅回落，净融资规模升至1341.47亿。受缴税冲击，资金面边际收敛，存单报价整体小幅上升，需求仍主要集中在1Y期限，存单等级利差继续维持高位。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.4%～2.5%，3M期限报价2.65%～2.75%，6M期限报价2.75%～2.80%，9M期限报价2.95%～3.00%，1Y期限报价3.05%～3.07%。

一级方面，国债和政金债共发18只1904.9亿，发行量小幅回落，到期量大幅攀升，净融资规模降至354.3亿。地方债发行量继续回落，合计发行2只106.71亿。利率债需求依旧旺盛，短端好于长端，中标利率低于或持平二级价格。二级方面，国内经济悲观预期加强，海外欧美主要经济体长债收益率屡创低点，甚至出现倒挂，市场做多情绪较强，但经历前期收益率快速下行，短债收益率下行有限，中长端利率下至历史绝对地位后窄幅震荡，期限利差保护充裕的超长端30年国债交投活跃，收益率大幅下行。具体来看，周一资金面偏紧，股市回暖，尾盘7月金融数据不及预期，长债收益率先上后下。周二延续前日利好继续补涨，加上受阿根廷资产价格暴跌影响，隔夜美股和美债双双大幅回落，内外利好冲击下，长债继续走牛，10年国开突破3.4%。 晚间美国将对部分中国商品延迟征税，中美贸易局势缓和下，全球风险偏好明显修复。受此影响，周三早盘长债收益率高开，但随着经济数据大幅低于预期，快速走低。周四隔夜英美关键国债收益率曲线齐“倒挂”传递经济衰退讯号，欧美股市集体重挫，长债纷纷创新低，受外围影响，10年国债突破3%的点位，但因央行平价超额续作MLF，市场降准预期落空，加上国内A股走出独立行情大涨，长债收益率低开后明显回调。周五消息面较为平静，债市表现谨慎，交易盘获利了结，债市小幅调整。具体来看，上周10年国开活跃券190210下行0.5BP，收至3.41%，10年国开活跃券190205下行1.25BP，收至3.5225%，10年国债活跃券190006上行0.25BP至3.0225%，30年国债活跃券190010下行6.25BP至3.6175%。

一级方面，上周共发行信用债218只2107.78亿，发行量基本持平前周，到期量小幅上行，净融资规模降至668.08亿。二级方面，信用债跟随利率债行情，收益率整体下行，中长端下行幅度大于短端，信用利差继续收窄。中高等级信用债成交活跃，买盘积极，基本围绕估值附近或小幅减点成交。但下半周随着利率债小幅调整，买盘情绪边际减弱。其中，3年SAAA在3.34%上下2BP震荡, 最低至3.32%，5年SAAA成交在3.62%上下2BP震荡，最低至3.6%，利差极小，下行空间有限。受资金面边际收敛影响，短融成交较为清淡，2-5年AA+及以上中票和城投成交活跃，过剩类成交以3年内居多，多数低估值10BP以内，AA成交也明显转暖。具体来看，各期限各等级中票和城投的收益率整体下行，偏长端下行幅度较大。各期限各等级中票和城投的信用利差均表现不同程度收窄。

全球股市普遍调整，A股表现韧劲十足。海外方面，阿根廷金融市场暴跌，中国和德国经济数据疲软，美国和英国关键国债收益率曲线出现倒挂，全球避险情绪大幅升温，股市普遍回落。国内方面，7月金融和经济数据不及预期，中美贸易局势有所缓和，周二中美贸易代表互通电话，并且美国推迟对部分中国商品征税，但周四国务院关税税则委员会表示，针对美方加征关税，中方将不得不采取必要的反制措施，中美贸易磋商仍有较大不确定性。尽管外围股市剧烈波动，本周国内A股走出独立行情，表现出较强的韧性。具体来看，上周除银行、建筑、钢铁板块小幅下跌外，石油板块持平上周，其他板块均不同程度上涨，其中电子元器件、食品饮料、计算机等板块涨幅居前。上周上证综指上涨1.77%至2823点，深证成指上涨3.02%至9060点，创业板指数上涨4.00%至1567点，中小板上涨3.98%至5673点。周末央行宣布改革完善LPR形成机制，推动降低实体经济融资成本，利率下行预期升温，短期或将刺激风险偏好回升。

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