资金面平衡偏松，较上周小幅下行。随着税期结束，为对冲逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，上周央行开展逆回购操作2700亿，逆回购到期3000亿，累计净回笼300亿。资金价格整体保持稳定，略有下行。另外，周二新版LPR首次报价落地，1年期LPR报价4.25%，较原报价下调6bp，较贷款基准利率下降10BP，5年期LPR报价4.85%，较贷款基准利率下行5BP。具体来看，R001较上周五下行9BP至2.63%，R007下行13BP至2.72%，R014下行10BP至2.87%，R021下行8BP至2.89%，R1M下行2BP至3.26%，R3M下行12BP至3.08%。此外，SHIBOR1W下行2.20BP至2.65%，SHIBOR3M上行2.40BP至2.69%。

一级方面，国债和政金债共发19只1718亿，发行量小幅回落，到期量大幅回落，净融资规模增至1255亿。地方债放量发行，合计发行67只2661.92亿。利率债需求依旧旺盛，政金债中短端需求好于长端，国债需求相对偏弱，中标利率基本持平二级价格。二级方面，受LPR首次报价略低市场预期、传闻新增地方专项债额度、国内外市场风险偏好有所修复等因素影响，叠加短期内通胀仍然偏高及短端利率未有突破，长债收益率震荡上行。前周末央行宣布完善LPR形成机制，市场普遍解读为变相降息，降息预期升温下，周一长债小幅上涨。周二LPR报价落地略低于市场预期，吹风会上央行副行长刘国强表示“降不降还要根据经济增长和物价形势。市场利率已经明显下降，目前已经到了一个基本合理的水平”，加上传闻中国计划新增地方专项债额度，周二周三长债收益率震荡上行。周四周五消息面较为平静，10年国开收益率全天基本在1BP内窄幅震荡，在缺乏明显增量信息的情况下，债市情绪偏谨慎。周五晚间，中美贸易摩擦再度升级，全球风险资产暴跌。关注MLF续作操作及下周贸易摩擦升级对国内市场的影响。具体来看，上周10年国开活跃券190210上行1.75BP，收至3.4275%，10年国开活跃券190205上行4.5BP，收至3.5675%，10年国债活跃券190006上行4.25BP至3.0650%，30年国债活跃券190010上行4.75BP至3.665%。

一级方面，上周共发行信用债300只2978.03亿，发行量和到期量小幅上行，净融资规模小幅降至691.68亿。二级方面，信用债跟随利率债出现小幅调整，买盘需求偏弱，尤其是高等级长端需求明显减少，基本围绕估值附近小幅加减点成交，整体上加点居多，周五买盘情绪又有所回暖。收益率相对较高的AA+城投和中票交投依旧活跃，低估值成交居多，AA评级信用债成交低迷。其中，3年SAAA成交在3.32%-3.34%附近，5年SAAA成交在3.62%-3.65%附近。收益率方面，除5年期AA中票收益率小幅下行，其他各期限各等级中票收益率小幅上行；除3年期AAA及AA+城投收益率小幅上行，其他各期限各等级城投的收益率小幅下行。信用利差表现分化，除3年期AAA及AA+中票和城投信用利差小幅走阔，其他各期限各等级中票和城投的信用利差均表现不同程度收窄。

上周风险情绪有所修复，A股继续走强。受中央支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区，央行完善LPR形成机制、小幅下调LPR利率，MSCI将于24日将中国A股的纳入因子由5%提升至15%，美国将华为临时采购许可证延长90天等消息刺激，上周股市表现较为强劲。周五晚间中国宣布对价值750亿美元的美国商品加征关税，并恢复对美国汽车及零部件加征关税，随后特朗普以对价值5500亿美元中国商品提升关税税率进行回击，而鲍威尔在全球央行年会上表示将采取适当行动，维持经济扩张，但并未就降息给出明确信号。中美贸易摩擦升级，美股暴跌，全球避险情绪再度升温。周末消息频出，资本市场深化改革总体方案成型，对市场长期发展形成利好，重新调整个人房贷利率政策既是理顺利率机制也是避免资金流入房市。受中美贸易战加剧影响，股市短期内调整或不可避免，但中长期趋势不变，仍将由国内经济面，资金面和企业盈利等因素决定。具体来看，上周除农林牧渔板块小幅下跌外，其他板块均不同程度上涨，其中电子元器件、电力设备、医药等板块涨幅居前。上周上证综指上涨2.61%至2897点，深证成指上涨3.33%至9362点，创业板指数上涨3.03%至1615点，中小板上涨3.38%至5865点。

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