【银叶周报】财政政策不及预期，收益率曲线走平

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【银叶周报】财政政策不及预期，收益率曲线走平

银叶投资 2020-05-25

资金面及同业存单表现

资金面前紧后松。本周央行未开展逆回购操作，全周零投放零回笼，R001在区间0.97%～1.44%波动，R007在区间1.39%～1.56%波动，主要期限资金价格先上后下，资金中枢较上周有所抬升，但整体仍较为宽松。具体来看，R001较上周五上行23BP至1.15%，R007上行4BP至1.45%，R014上行11BP至1.61%，R021上行13BP至2.01%，R1M下行6BP至1.70%，R3M上行362BP至5.32%。此外，SHIBOR1W下行6.20BP至1.60%，SHIBOR3M持平前周为1.40%。

上周同业存单共发行702只3510.3亿，发行量和到期量均小幅上升，净融资规模增至-1252.56亿。存单价格整体小幅上行，下半周量价齐升，需求主要集中在6M及1Y期限。具体来看，国股存单方面，1M期限报价1.15%～1.20%，3M期限报价1.35%～1.41%，6M期限报价1.45%～1.50%，9M期限报价1.60%～1.64%，1Y期限报价1.70%～1.75%。二级方面，存单价格小幅上行，且长端品种上行幅度偏大，1M国股成交在1.20%附近，3M成交在1.42%附近，6M成交在1.53%附近，9M成交在1.71%附近，1Y成交在1.75%附近。

利率债表现

一级方面，国债和政金债共发行24只3580.4亿，发行量小幅上升，到期量大幅上升，净融资规模降至1592.9亿。地方债继续放量发行，合计发行133只3028.41亿。一级利率债因巨量供给冲击整体情绪偏弱。二级方面，债券收益率先上后下，长短端表现分化，长端下行明显，收益率曲线走平。上半周在资金面收紧、利率债供给冲击及国内外风险偏好提升影响，各期限现券收益率大幅上行，下半周随着资金转松及财政政策不及预期，现券收益率大幅下行。周一受西部大开发消息及资金面边际收敛影响，长端利率大幅上行，市场的货币政策预期有所转向，190215日内上行5.5BP。周二早盘受海外风险偏好提升及资金面进一步收紧冲击，长端利率继续高开高走，午后随着资金面转松开始回落，190215日内上行1.75BP。周三海外新冠疫苗遭质疑带动国内外风险情绪回落，资金面明显转松，叠加特别国债冲抵准备金的市场传闻扰动，长端利率大幅下行4BP。周四两会召开在即，消息面较为平静，长端利率窄幅震荡，190215日内微幅上行0.25BP。周五两会财政政策落地，特别国债不及预期，叠加港股大跌避险情绪传导至国内，股债跷跷板效应明显，债市大涨，190215日内下行7.5BP。具体来看，190215较上周五下行4BP，收至2.995%；190015下行7.75BP，收至2.5775%；200004下行6BP，收至3.44%。

信用债表现

一级方面，上周共发行信用债273只3108.35亿，发行量大幅上行，到期量小幅上升，净融资规模增至1179.55亿，一级配置需求较上周好转。二级方面，信用债收益率先上后下，整体小幅上行。SAAA信用债收益率普遍小幅下行，1年中枢1.78%，3年中枢2.38%，5年中枢2.80%。各等级信用债短端收益率品种变化不大，中长端收益率整体上行，且3年期中高等级城投及3年期高等级中票调整幅度较大。信用利差普遍收窄，其中3年期和5年期AAA及AA+城投收窄幅度相对较小。

A股概况

指数冲高回落，量能略有放大。本周两会财政政策不及预期，叠加中美关系紧张，市场风险偏好快速回落，观望情绪较浓。北上资金持续四个交易日净流入后，周五开始出现净流出，全周合计净流入79亿。短期财政政策不及预期、市场对经济复苏的担忧、中美贸易摩擦等因素交织下，预计市场将维持弱势区间震荡态势，但短期调整不改中期趋势，关注医药生物、新基建、消费及券商等板块。具体来看，除商业贸易板块外，其他板块出现普跌，其中电子、通信、计算机、传媒、国防军工、非银行金融等板块跌幅居前。本周上证综指下跌1.91%至2813.77点，深证成指下跌3.28%至10604.97点，创业板指下跌3.66%至2046.60点，中小板指下跌3.14%至6940.10点。

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