资金面前紧后松，波动幅度较大。周初受包商事件冲击，央行周一周二通过逆回购操作净投放800亿和700亿，但银行融出谨慎，叠加跨月因素影响，资金面明显收紧，各期限资金价格纷纷走高，周二R001升至2.91%，R007升至3.63%。下半周央行加大投放力度，周三周四分别投放2700亿和300亿逆回购，并于周四开展800亿国库现金定存，资金面转松，各期限资金价格逐步走低，机构平稳跨月。全周累计净投放5100亿。具体来看，R001较上周五下行15BP至2.23%，R007上行6BP至2.59%，R014下行8BP至2.78%，R021上行2BP至2.94%，R1M下行13BP至2.82%，R3M上行4BP至3.15%。此外，SHIBOR1W上行5.80BP至2.65%，SHIBOR3M上行1BP至2.91%。

上周同业存单共发行391只1491.3亿，净融资规模为-600.5亿。受包商托管事件冲击，市场对中小银行同业存单的风险偏好快速下降，AA+及以下评级存单虽纷纷提价，但募集艰难。整体来看，存单价格相对稳定，发行量则显著萎缩，实际认购率不足60%。具体来看，国股存单方面，1M期限较上周大幅上行，报价2.85%；3M及6M期限小幅下行，其中3M期限报价2.85%，6M期限报价2.92%～2.95%；9M及1Y期限持稳，9M期限报价3.15%～3.17%，1Y期限报价3.2%～3.25%。二级市场上，周初受包商事件、资金面紧张及货基赎回压力下，二级存单遭到抛售，下半周随着流动性逐渐宽松，整体收益率逐渐走低，低估值成交。

一级方面，国债和政金债共发行16只1278.1亿，发行量小幅回落，净融资规模小幅下降至1178.1亿。上周地方债发行22只1271.14亿。利率债需求边际弱于上周，短端好于中长端。二级方面，在包商被托管、资金面前紧后松的背景下，长债收益率先上后下。具体来看，受包商事件冲击，周一银行融出谨慎，资金面明显收敛，基金赎回压力下流动性最好的利率债首当其冲，债市大跌，长债收益率上行5BP。周二包商回购兑付，叠加资金面午后明显转松，长债收益率下行3BP。周三央行开展2700亿逆回购操作，单日净投放规模创1月17日来新高，呵护资金面意图明显，资金面十分宽松，叠加外围债市大涨，长债收益率下行1.25BP。周四央行继续投放300亿逆回购，并开展800亿国库现金定存，市场表现较为谨慎，长债小幅上行1.5BP。周五PMI数据不及预期，长债收益率小幅下行后交易盘纷纷止盈，基本面及资金面两大利好下长债仅下行1.75BP。具体来看，上周十年国开债活跃券190205累计下行0.5BP至3.7525%，十年国债活跃券180027累计下行2BP至3.28%。其他期限方面，1年国开活跃券190201累计上行3BP，3年国开活跃券190202累计上行1BP，5年国开活跃券190203累计上行1.5BP，7年国开活跃券190204累计下行2BP。

一级方面，上周共发行信用债178只1531.85亿，发行量小幅回落，净融资规模小幅下降至-344.38亿。上周信用债跟随利率债行情，前半周受资金面大幅趋紧影响，成交相对清淡，整体估值加点成交，5年高等级品种成交明显缩量，且多数高估值5BP以上成交。后半周资金面转向宽松，交投情绪明显好转，SAAA低估值5BP成交，AAA多数低估值2-3BP成交。收益率方面，各期限各等级城投和中票收益率均小幅上行，且3年内城投收益率上行幅度较大。信用利差表现分化，中票信用利差整体小幅收窄，且1年期AA+及以上等级券种收窄幅度较大；城投中除1年期及5年期AAA、1年期AA+券种信用利差小幅收窄外，其他各期限各等级城投的信用利差不同程度走阔。

上周股市小幅反弹。海外方面，中美贸易摩擦继续发酵，美国突然对墨西哥加征关税，欧美股市大跌，原油大跌，黄金急涨，全球避险情绪升温。国内方面，PMI数据跌破荣枯线，基本面仍显疲软，叠加贸易战，多重利空下股市小幅反弹，可能受MSCI扩容及科创板打新影响。周五商务部称将建立不可靠实体清单制度，6月1日起正式对美部分商品加征关税，周日国务院新闻办公室发表《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书，以及对联邦快递进行立案调查，中美贸易不确定性进一步加大。具体来看，上周除煤炭、家电和银行板块外，其他版块均不同程度上涨，其中农林牧渔板块、稀土板块表现强劲。上周上证综指上涨1.60%至2898点，深证成指上涨1.66%至8922点，沪深300指数上涨1.00%至3629点，创业板指数上涨2.76%至1483点，中小板上涨2.19%至5474点。

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