利率债一级市场，发行总量1781亿，其中地方债209亿，较前一周大幅下降700亿，国债及金融债1572亿，较前一周增加200亿。周四国开进行了60亿215的置换操作，置换券为3年的208，带动当日215收益率下行3BP。国债招标结果偏弱，农发、口行较好。信用债发行941亿，较前一周增加220亿，但仍处于年内低点，净融资额-12亿。取消发行债券9只，共计62亿，主要是资质不受市场认可的主体，如洪涛、海南航空等。

上周收益率整体先下后上，增量信息较多。周一开盘受特朗普税改通过影响，收益率高位震荡，上行乏力，临近中午受金融债停发消息影响，收益率快速下行；周二收益率低开低走，午后央行局长孙国峰讲话推升市场恐慌情绪，收益率开始快速拉升，尾盘恢复理智再次下行，日内的大幅波动显示市场多头之脆弱；周三MLF分次对冲的做法造成市场的谨慎，但避险情绪使得收益率小幅下行；周四流动性新规对市场情绪有一定压制，但换券操作带动收益率明显下行；周五进出口数据超预期收益率大幅上行。整周看，215下行2BP至4.78%，025上行2BP至3.91%。本周关注经济金融数据的公布。

二级市场交投较为活跃，收益率普遍下行，AAA评级中1Y期下行幅度最大，在10-12BP，3Y下行幅度最下在1-2BP之间，5Y下行6BP左右。3Y以上的长期限品种成交明显活跃。信用品种收益率的上行滞后于利率，但下行却与利率同步，甚至幅度比利率要大，显示目前机构对信用债有配置需求且当前的收益率是有吸引力的。

尽管央行大额净回笼，但受益于11月底财政投放力度较大，上周整体继续维持宽松，长短端资金价格走势分化，1个月以内的资金价格明显回落，DR001 中枢下移至2.6%附近，DR007下移至2.9%附近，相比前一周有分别有约20BP和10BP的下降。但1个月及更长期限的跨年资金则出现的较大幅度的抬升，DR1M周五加权在5.0%，较前一周提高50BP左右。公开市场，上周到期逆回购7800亿，央行仅在周四投放了2700亿，其他四天零投放，另外周三到期1年期MLF1880亿，央行完全对冲，整周实现净回笼5100亿。值得关注的是央行此次并未一次性对冲整月的MLF到期量，本周六还将有1870亿的1年MLF到期，引发市场情绪转向谨慎，但随后央行在金融时报对这一行为的进行了解释，阐明分两次对冲主要是避免流动性的过于宽松，市场对这一解释显然比较认可，随后市场情绪恢复。本周关注央行操作及缴税因素对资金面的影响。

上周市场呈现震荡下行走势。周初A股大盘弱势整理，缓步回落，沪综指主要在3300点以上波动，指数还算稳定，周三大盘波动加大，早盘空方突然发力，打破暂时的平衡，指数连续下杀，临近收盘市场一片消极之时，多方尾盘发起突袭，创业板指逆势大反转。周四、五基本围绕3300点徘徊，仍较为疲弱。沪指周跌0.83%，深证周跌0.71%，中小板指数周跌1.32%，创业板指数周跌0.69%。

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