上周资金面持续紧平衡，周一到周四央行公开市场投放完全对冲到期，连续四天零投放，市场上跨月资金供不应求，价格不断上行，7D资金达5.5-6%。后半周在财政集中投放的影响下，资金面自跨月最后两日逐渐转宽松，资金价格大幅下行，周五资金面全面宽松，隔夜减点融出，周五央行净回笼400万。上周隔夜价格下行25.67BP至2.64%，7D下行71.64BP至3.11%，14D价格下行90.92BP至3.98%。央行已连续两月大量投放流动性，下周跨月后第一周，预计资金面将有所改善。

    同业存单方面，上周发行量和融资量回落，共发行3603.4亿，净融资3140.8亿。各期限发行价格继续抬升，1M期限价格较高，股份制AAA级别1M期限在4.5%-4.65%;3M和6M期限在4.95%-5.0%附近。周五开始1M存单跨元旦，机构进一步提价，除广发、浦发、华夏等1M期限在4.7-4.75%，其他期限评级发行利率基本都在5%以上，利率区间整体较上周抬升5-10BP。

上周利率债一级发行共计1015亿，基本持平于上周，整体表现一般，长短端收益均上行。10Y国开暂停发行，3Y、5Y发行利率较前一周上行12BP左右。另外，上周国开继前一周置换同期限新老券的操作后，尝试用不到2个月到期的170203置换170215，期望用好于市场的价格买回215以约束市场做空力量，但效果并不理想，反而招致部分参与者被迫止损进而抬高市场利率。二级方面，上半周资金面趋紧，市场情绪疲弱，加上国开置换引致止损盘带动收益率震荡上行。周一公布的规模以上企业利润数据显示，工业增速放缓但仍处高位，市场对经济预期并不悲观，基本面并未带来新的刺激，市场关注的因素仍集中在资金面和监管因素。后半周随资金面平稳，收益率小幅下行。全周10Y国债下行6.11BP至3.8852%，10Y国开下行1.48BP至4.8053%。

信用债一级受监管新规冲击市场对信用风险担忧上升，需求较差，发行较前一周继续回落至691亿，净融资为负330亿，创近半年新低，取消发行增多。二级成交活跃度一般，收益率先上后下。后半周受资金面转宽松且利率债收益率下行影响，信用债价格得到恢复，特别是3Y较活跃的高等级券，收益率小幅下行。整周看，AAA企业债、短融中票除3Y期限外，上行3-5BP。信用利差方面，低等级长久期利差走阔，高等级1-3Y中短端因资金面转松有所修复。

上周市场延续调整，上证指数跌1.08%、深综指跌0.31%、中小板指跌1.11%、创业板指涨1.23，行业方面，钢铁、建材、轻工等板块大涨；总体看经过调整的周期股叠加稳中有升的经济数据，表现较为强势；而消费类板块则因年底盈利兑现压力继续调整。我们认为在目前无风险利率高位攀升、明年通胀预期上升的背景下，市场估值受到抑制。建议在市场调整过程中关注基本面良好、估值和业绩增长相匹配的个股。

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