资金面维持宽松，短端资金价格明显下行。节前央行货币政策收紧预期有所降温，上周银行体系流动性泛滥，央行周一盘前宣布对中小银行定向降准，周一至周三分别开展7D逆回购操作200亿、200亿和100亿，维稳意图明显。全周无逆回购到期，公开市场累计净投放500亿。资金面非常宽松，月内非跨月资金价格显著下行，ROO1周三降至1.22%，创近四年来新低，随后传闻受央行窗口指导隔夜不得低于1.4%，下半周资金价格逐步回升。具体来看，R001较上周二下行24BP至1.88%，R007下行37BP至2.38%，R014下行40BP至2.51%，R021下行2BP至2.94%，R1M下行43BP至3.03%，R3M下行4BP至3.06%。此外，SHIBOR1W下行幅度较大，较上周二下行11.50BP至2.57%，SHIBOR3M小幅下行3.50BP至2.90%。

上周同业存单共发行788只5478.2亿，净融资规模为2293.7亿。央行呵护资金面意图明显，资金面维持宽松。存单需求边际好转，主要集中在3M及1Y期限，其他期限需求也有所改善。存单价格跟随资金面先降后升，流动性宽松下短端存单价格整体小幅下行，机构募量意愿较强下长端存单价格小幅上行。具体来看，国股存单方面，1M期限暂无报价，3M期限报价2.75%～3.00%，6M期限报价2.85%～3.00%，9M期限报价3.10%～3.11%，1Y期限报价3.18%～3.23%。

一级方面，国债和政金债共发行20只2597.4亿，净融资规模2049.8亿。上周地方债发行31只624.24亿。利率债需求边际好转，政金债需求旺盛，短端好于长端，全场倍数较前期上升，考虑承销费后的中标综收整体低于二级；国债因扩量发行导致考虑承销费后的中标综收略高于二级。二级方面，5月5日晚特朗普宣布对价值2000亿美元的中国进口商品的关税税率从原来的10%提高至25%，中美贸易摩擦升级，避险情绪升温，全球股市大跌。国内方面，在货币政策转松、资金面十分宽松、金融数据、出口数据不及预期、股市大跌等多重利好冲击下，长债收益率大幅下行。具体来看，为应对贸易战的冲击，货币政策加码，资金面维持宽松，央行罕见盘前公布对中小银行定向降准，释放长期资金约2800亿，且在资金面宽松背景下连续三日投放资金合计500亿，DR001最低降至1.1%，创四年新低，流动性十分充裕。此外，上周公布的信贷、社融数据低于市场预期，一方面可能受央行四月货币政策边际收紧的不利影响，但也一定程度上反映了实体融资需求仍偏弱。出口不及预期，进口高于预期，反映外需偏弱，内需改善。4月PPI/CPI双双回暖，4月CPI因猪肉价格上行与蔬菜价格下行幅度弱于历史同期而同比走高, PPI则在大宗商品价格上涨推动下小幅反弹，市场反应平淡。整体来看，收益率曲线呈现牛平走势，国内外因素共振利好债市，但下行幅度低于市场预期。具体来看，上周十年国开债活跃券190205累计下行7.5BP至3.7375%，十年国债活跃券180027累计下行7.5BP至3.305%。其他期限方面，1年国开活跃券190201累计下行8BP，3年国开活跃券190202累计下行12BP，5年国开活跃券190203累计下行13BP，7年国开活跃券190204累计下行12.5BP。

一级方面，上周共发行信用债166只1489.28亿，净融资规模为14.69亿。上周信用债成交十分活跃，买盘积极，整体估值减点成交，收益率跟随利率债下行8-10BP。其中3年期SAAA二级3.7%，5年期SAAA二级4%。3-5年成交明显增加，城投和过剩的中高等级品种颇受市场青睐，下行幅度相对更大。收益率方面，各期限各等级中票和城投的收益率均出现大幅下行，且3年期及5年期下行幅度偏大。信用利差方面，各期限各等级城投和中票的信用利差均不同程度收窄，中票中1年期品种收窄幅度最大，城投中5年期品种收窄幅度最大。

上周中美贸易战冲突升级，特朗普突然宣布提高2000亿中国进口商品的关税税率，全球股市大跌，中国股市受到冲击。周四刘鹤赴美参加第十一轮中美经贸高级别磋商，关税仍如期增加，商务部发言将不得不采取反制措施，磋商结束后刘鹤表示，重大原则决不让步，坚决反对加征关税，反映了中美谈判不确定性仍较大。中证500指数和创业板指数已经调至半年线、年线附近，而上证指数也调至2月下旬水平。尽管上周五出现V型反转，但短期内，经济基本面、政策面等都没有很强的理由来支持股市再次出现2-3月份的强势反弹。具体来看，上周各版块全线下挫，其中非银行金融、通信、交通运输、石油石化、建筑、钢铁板块跌幅居前，跌幅超5%。上周上证综指下跌4.52%至2939点，深证成指下跌4.54%至9235点，沪深300指数下跌4.67%至3730点，创业板指数下跌5.54%至1533点，中小板下跌4.99%至5742点。

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