资金面前紧后松。受税期扰动、临近春节现金走款、地方债缴款等因素冲击，上半周资金面一度非常紧张，短端资金价格飙升，下半周随着央行重启逆回购和开展MLF操作，连续大额投放流动性，资金面逐渐转松。截至2020年1月17日，央行通过逆回购投放6000亿元，通过MLF投放3000亿元，全口径净投放资金9000亿元。具体来看，R001较上周五上行68BP至2.53%，R007上行31BP至2.89%，R014上行65BP至3.19%，R021上行72BP至3.24%，R1M上行11BP至3.06%，R3M下行214BP至3.67%。此外，SHIBOR1W上行12.10BP至2.61%，SHIBOR3M下行0.10BP至2.86%。

上周同业存单共发行589只3008.3亿，发行量和到期量均大幅增加，净融资规模增至664.5亿。新年银行存单计划发行额度逐步确定，叠加存单价格整体上行，供需均有所回暖，但市场观望情绪仍较为浓厚。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.50%～2.65%；3M期限报价2.60%～2.80%；6M期限报价2.70%～2.80%；9M期限报价2.85%～2.90%；1Y期限报价2.90%～2.93%。

一级方面，国债和政金债共发行21只1872.6亿，发行量和到期量均有小幅增加，净融资规模降至-677.5亿。地方债发行135只4839.38亿。一级利率债需求较为稳定，中标利率略低于二级市场价格，地方债发行激增，配置力量十分强劲。资金面前紧后松，经济数据和金融数据好于预期，降息预期落空，中美签署第一阶段贸易协议，但市场对诸多利空钝化，央行呵护资金面意图明显，市场不改货币宽松预期，叠加配置需求旺盛，债市整体表现坚挺，仅小幅震荡。上半周资金面持续紧张，进口数据超预期，长债收益率小幅上行。下半周央行通过OMO和MLF连续大额净投放，资金压力逐步缓解，社融口径再度调整，M1、M2超预期，但原口径社融数据基本符合预期，12月主要经济指标回升，需求和工业生产均有所改善，但长债收益率仅窄幅波动，整体微幅下行。具体来看，190215上行0.35BP，收至3.526%；190015下行0.5BP，收至3.08%；190010上行1BP，收至3.66%。

一级方面，上周共发行信用债459只4832.87亿，发行量和到期量均大幅增加，净融资规模升至3333.67亿。净供给大幅增加，长端发行利率仍以下行为主，短端有所上行，需求依旧十分火爆。二级方面，受基本面改善和资金面扰动，叠加配置盘需求强劲，信用债窄幅震荡，整体上短端小幅上行，长端小幅下行。高等级交投活跃，中低等级成交较为清淡。SAAA收益率波动不大，基本持平前周，1年中枢2.98%，3年中枢3.30%，5年中枢3.6%。收益率方面，除3年期AAA及AA+中票、1年期及3年期AAA城投收益率小幅上行外，其他各期限各等级城投和中票的收益率均小幅下行，且5年期下行幅度较大。信用利差方面，整体表现分化，1年期各等级中票和城投的信用利差均有所走阔，3年期和5年期各等级中票和城投的信用利差不同程度收窄。

节前量能有所萎缩，指数表现分化。中美正式签署第一阶段贸易协议，国内经济数据和社融数据好于预期，经济弱企稳有望延续，货币政策中性偏松，爆款公募基金频发，国内外风险偏好提升，北上资金净流入195亿元。此外，具体来看，上周电子、计算机、医药、汽车、通信、纺织服装等板块涨幅居前，农林牧渔、煤炭、交通运输、银行、建材、钢铁等板块跌幅居前。本周上证综指下跌0.54%至3075.50点，深证成指上涨0.69%至10954.39点，创业板指上涨1.49%至1932.51点，中小板指上涨1.86%至7110.72点。

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