前面几篇文章中我们分别讨论了市场“固收+”组合的风险收益特征，不同策略组合的风险收益来源，以及新的理财市场发展背景下，居民在资产配置中对“固收+”组合的需求痛点。
在最近两年的时间里，市场中的一些机构开始出现内部架构的调整，部分机构设立了绝对收益投资部门，也是为了迎合居民理财需求的变化趋势，这类部门大多以“固收+”策略为主体，追求绝对收益目标，淡化相对排名的考核。“固收+”策略首先应该摒弃“固定收益打底，股票增加弹性”这一传统的观念，19年以来市场波动证明，简单意义上的股债混合难以实现组合中低回撤的要求，尤其出现股债双经理搭配、权益仓位恒定、股票风格鲜明等情况时，组合的稳定性都会在不同市场情形下受到挑战。“固收+”策略想要获得一个中长期风险收益特征稳定的净值曲线，首先要有一个稳定的策略框架，而确立一个相对稳定的策略框架的出发点又恰恰需要明确组合的投资目标，也就是组合净值曲线预期的风险收益特征。前面我们花了很大的篇幅讨论居民理财的资产配置中的需求特征和需求痛点，在非标缺位和理财净值化趋势之下，最紧缺的资产类别是能够填补这部分需求缺口的投资组合，而“固收+”的组合属性可能是实现这个投资目标的最恰当形式。我们再一次回顾上一篇提到的这部分需求的基本特征，投资者需要承担一定程度上的组合短期净值波动以获取高于理财低于非标信托的长期回报率。每一个投资组合的风险收益特征都应该是以具体数字做出量化的，并严格遵照执行，机构内部投决讨论应该定期对策略表现做回溯，评价组合风险收益目标的实现程度以及相应的经验教训。这里我们需要指出一点，不是所有的投资者都需要同样风险收益特征的曲线，无论是双基金经理各自分工，或者恒定权益仓位均衡风格，又或者具有鲜明风格特征的权益风格，都可以打造相应的具备鲜明风险收益特征的净值曲线，只要在策略框架上保持一致性即可，但这类组合更适合被称作“混合偏债类基金”或者“灵活配置型基金”，而非我们所讨论的基于风险第一性的“固收+基金”，仅为一家之言，形成这样的观点也是基于银叶的机构特点和团队禀赋，我们这里着重讨论居民理财配置中偏底仓的稳健型投资组合，更注重相对稳定的中长期回报，中低回撤控制下更好的持有体验。为什么“固收+”是实现这一目标最恰当的产品形式呢？经典的资本资产定价模型中，股债比例的有效搭配可以优化组合的风险收益比，国内市场对此理解多处于静态意义上，而要想获得稳定的组合表现，需要在宏观框架下动态考量大类资产配置的性价比。将“固收+”的组合纳入统一的自上而中的大类资产风险收益比较，依照宏观判断中相对确定的逻辑展开策略，选取当下可以实现策略意图的诸多资产中最不差的资产展开组合排布，同时针对宏观判断中最不确定的因素规避风险或安排对冲头寸。以上就是我们在管理“固收+”组合中的核心逻辑，也是是我们策略不断迭代过程中凝练出来的方法论，从最近几年的组合运行情况来看，我们可能幸运的走在正确的方向上，随着策略结构上更加精细化，对各类资产的理解不断加深，组合的净值曲线也不断走向成熟。至此，我们对“固收+”产品的总体的看法告一段落，后续我们尽可能地通过对各类资产的一些看法，以及我们在实际投资过程中的一些具体案例，具体阐述下我们对投资的核心逻辑的应用。
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