资金面边际收敛，流动性延续分层。上周央行继续暂停逆回购操作，逆回购到期2200亿，全周公开市场自然净回笼2200亿，下周一MLF到期1885亿。受央行逆回购到期及缴税因素影响，资金面边际收紧，各期限资金价格均有有所抬升，但整体仍相对宽松，央行关于流动性的表述也逐渐改变，从“流动性总量处于较高水平”转为“流动性总量处于合理充裕水平”，再转为“流动性总量有所下降，但仍属于合理充裕水平”。具体来看，R001较上周五上行115BP至2.29%，R007上行34BP至2.45%，R014上行28BP至2.71%，R021上行25BP至2.90%，R1M上行65BP至3.55%，R3M上行39BP至3.16%。此外，SHIBOR1W上行28.80BP至2.56%，SHIBOR3M下行0.60BP至2.60%。

上周同业存单共发行784只3550.43亿，发行量小幅上行，净融资规模因到期量大幅增加而降至1334.33亿。随着流动性边际收紧，存单报价整体稳中有升，需求主要集中在1M、3M及1Y期限。AA+及以下评级存单认购率仍较低，募集较为惨淡，等级利差小幅走阔。具体来看，国股存单方面，1M期限无发行需求，3M期限报价2.50%～2.52%，6M期限报价2.65%～2.68%，9M期限报价2.96%～2.97%，1Y期限报价3.06%～3.08%。

一级方面，国债和政金债共发23只2034.8亿，发行量小幅上行，到期量大幅增加，净融资规模降至-227.53亿。上周地方债发行量小幅上行，合计发行9只300.34亿。二级方面，利率债窄幅震荡，收益率曲线小幅平坦下移。上周资金面整体宽松、基本面偏弱、货币政策稳健偏松叠加外围美联储降息预期不断强化，整体利好债市。周三6月CPI符合预期，PPI略不及预期，反映需求偏弱。周五出口略超预期，但出口仍处于下行通道，且外需疲软叠加贸易摩擦具有较大不确定性，出口预计难有大的改善，进口不及预期显示内需仍低迷。6月金融数据超预期，但结构依旧不佳，企业中长期贷款偏弱。因此，PPI不及预期、贸易萎缩、实体融资需求低迷一定程度反映基本面仍偏弱，而上周频频传闻监管层对银行和信托的地产融资进行窗口指导，地产融资政策收紧恐将拖累基本面。资金面边际收敛，但整体仍维持相对宽松。央行货币政策司司长孙国峰表示保持流动性合理充裕，为实体经济营造适宜的货币金融环境，货币政策坚持“以我为主”，而美联储的鸽派立场也将给予我国货币政策调整更大的空间。具体来看，上周10年国开活跃券190210下行2.5BP至3.5325%，190205下行2.25BP至3.675%，10年国债活跃券190006下行2BP至3.15%。

一级方面，上周共发行信用债185只2045.98亿，发行量小幅上行，到期量大幅增加，净融资规模降至448.4亿。二级方面，信用债短久期较为活跃，3年内中高等级需求较好，整体围绕估值附近小幅加减点成交，长端低等级信用债收益率整体小幅上行。其中，3年SAAA成交在3.52%附近, 5年SAAA成交在3.8%附近。收益率方面，中票中除1年期AAA等级，3年期AA+及AA券种收益率小幅下行外，其余各期限各等级中票收益率小幅上行，城投中除5年期AA+及AA券种收益率小幅下行外，其余各期限各等级城投收益率小幅上行。信用利差表现分化，中票方面，除1年期AAA、3年期AA+信用利差小幅收窄外，其他各期限各等级券种信用利差小幅走阔，且5年期各等级走阔幅度较大；城投方面，除1年期AAA、1年期及5年期AA+、5年期AA城投信用利差小幅收窄外，其他各期限各等级城投信用利差小幅走阔。

上周股市大幅回落。美国6月强劲的非农就业数据降低了市场对于美联储降息的预期，美元走强，叠加科创板分流资金，周一A股大幅回落。下半周美联储主席鲍威尔鸽派讲话引致美联储降息预期再度升温，市场对国内是否降息存在一定分歧，而PPI不及预期、进出口增速双双下滑、社融结构不佳等表明经济基本面承压，当前陆续公布的中报反映龙头企业和中小企业盈利分化加剧，股市整体维持震荡格局。具体来看，上周除餐饮旅游、农林牧渔板块小幅上涨外，其他板块均出现不同程度下跌，其中通信、计算机。传媒、有色金属、商贸零售等板块跌幅居前。上周上证综指下跌2.67%至2930点，深证成指下跌2.43%至9213点，沪深300指数下跌2.17%至3808点，创业板指数下跌1.92%至1518点，中小板下跌2.99%至5625点。

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