资金面边际收敛。由于月末财政支出力度加大，本周央行暂停公开市场操作，逆回购到期3000亿元，另有国库定存到期600亿元，全口径净回笼资金3600亿元，各期限资金价格小幅上行，跨月的R007回到区间2.7%-2.8%。具体来看，R001较上周五上行43BP至2.44%，R007上行19BP至2.69%，R014上行5BP至2.77%，R021上行9BP至2.98%，R1M上行11BP至3.02%，R3M上行74BP至3.99%。此外，SHIBOR1W上行7.10BP至2.61%，SHIBOR3M下行2BP至3.02%。

上周同业存单共发行751只3365.4亿，发行量大幅回落，到期量小幅回落，净融资规模降至-449.66亿。临近月末，资金面小幅收紧，叠加上半周主要期限到期日落在非工作日及存单价格小幅回落，整体上需求边际弱于上周，3M和6M期限需求较好。具体来看，国股存单方面，1M期限鲜有报价；3M期限报价3.00%～3.05%；6M期限报价3.00%～3.10%；9M期限报价3.00%～3.10%；1Y期限报价3.10%～3.13%。

一级方面，国债和政金债共发行18只1232.5亿，发行量和到期量均大幅回落，净融资规模增至1132.5亿。地方债发行1只27亿。受益于年底冲量及配置盘需求旺盛，一级招标情绪依旧较好。本周债市窄幅震荡，上半周随着周期股和工业品价格波动宽幅震荡，下半周横盘整理，对中美贸易谈判、地方债消息及宏观数据反应有限。周一受中美非常接近达成第一阶段协议消息，以及周期股和工业品价格大涨冲击，长债收益率大幅上行。周二周期股和工业品价格快速回落，长债收益率小幅下行，尾盘2020年提前批专项债额度财政部已下达，但发行时间可能要到明年1月，对债市影响有限。周三工业企业利润低于预期，但消息称中美协议取得重大进展，加上财政部正式下达地方债额度，长债收益率小幅上行。周四至周五消息面平静，债市窄幅震荡。上周190215上行2BP，收至3.5675%，190210上行1.5BP，收至3.6575%，190006上行0.35BP至3.171%，190010上行1BP至3.765%。

一级方面，上周共发行信用债301只2678.72亿，发行量小幅回落，到期量小幅上升，净融资规模降至170.53亿，需求整体依旧强劲。二级方面，信用债收益率短端整体小幅下行，长端微幅上行，信用利差多数收窄，3-2Y优质主体期限利差10BP以内。1YSAAA中枢3.23%，3年中枢3.46%，5年中枢3.7%。优质AAA信用债1年中枢3.27%，3年中枢3.5%，5年中枢3.8%。信用利差方面，除5年期AA+中票信用利差小幅走阔，5年期AAA中票、5年期AA+及AA城投信用利差持平前周外，其他各期限各等级中票和城投的信用利差小幅收窄。

指数冲高回落，缩量调整。周一周期股大涨提振股市反弹，但周二行情开始反转，周期股普遍回落，加上市场缺乏热点板块支撑，权重股表现低迷，年底基金排名等因素影响，带动三大指数震荡下跌，沪指跌破2900点。周末央行行长发表《求是》文章，明确货币政策定位，不搞竞争性的零利率或者量化宽松政策，坚持“房住不炒”的定位，强调政策的逆周期调整。PMI在六个月之后重返荣枯线上方，短期可能提振市场，但12月份政治局会议和中美贸易谈判仍具有不确定性，市场整体可能延续弱势震荡调整格局。具体来看，上周汽车、电子元器件、石油石化、建筑、钢铁、房地产等板块表现较好，食品饮料、医药、计算机、传媒、轻工制造、农林牧渔等板块表现较差。上周上证综指下跌0.46%至2871.98点，深证成指下跌0.46%至9582.16点，创业板指下跌0.89%至1664.90点，中小板指下跌1.28%至6096.48点。

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