资金面前紧后松。为维护半年末流动性平稳，周一至周三央行通过逆回购操作投放5000亿元，无逆回购到期。随着央行连续大额净投放，资金面逐渐转松，隔夜和跨季资金价格走势分化，R001回落至1.49%，R007上行至2.39%，跨季资金需求仍十分旺盛。具体来看，截止6月24日，R001较上周五下行69BP至1.49%，R007上行22BP至2.39%，R014上行35BP至3.12%，R021下行47BP至2.15%，R1M上行35BP至2.91%，R3M上行11BP至2.54%。此外，SHIBOR1W上行2.60BP至2.17%，SHIBOR3M上行2.60BP至2.12%。

上周同业存单共发行527只3111.6亿，发行量和到期量均大幅回落，净融资规模降至612.5亿。临近端午和季末，存单到期压力明显缓解，资金面前紧后松，周三市场情绪有所提振，需求较周一周二明显好转，一级存单价格小幅波动，短端价格小幅抬升，需求主要集中在3M期限。具体来看，国股存单方面，1M期限报价在2.00%～2.05%，3M期限报价在2.13%～2.20%，6M期限报价在2.10%～2.18%，9M期限报价在2.20%～2.30%，1Y期限报价在2.35%～2.40%。二级方面，截至周三，1M国股成交在2.30%附近，3M成交在2.15%附近，6M成交在2.25%附近，9M成交在2.43%附近，1Y成交在2.45%附近。

一级方面，国债和政金债共发行18只1824.8亿，发行量明显回落，到期量大幅上升，净融资规模降至211.5亿，地方债发行17只215.2亿元。一级表现分化，特别国债招标结果尚可，而政金债受特别国债发行冲击招标情绪较弱，尤其是五年期国开债近乎流标。本周在资金面前紧后松及一级利率债发行带动下，债券收益率大幅波动，收益率先上后下。周一市场对特别国债发行仍有担忧，一级农发债需求较弱，叠加资金价格高企，长端利率较前一日大幅上行4.5BP。周二早盘延续昨日弱势行情小幅高开，随着中美贸易协议结束的消息传出及资金面开始转松，长端利率开始走低，临近午盘五年期国开债发行极差引发市场恐慌情绪，带动二级各期限债券收益率大幅上行，随后特别国债发行良好叠加资金面大幅宽松，市场情绪开始修复，长端利率日终上行2.5BP。周三资金面明显宽松，债市继续修复性反弹，长端利率大幅下行5BP。具体来看，200205较上周五上行2BP，收至3.17%；200006持平前周收至2.865%；200211下行1BP，收至2.29%；200202上行5BP，收至2.73%；200203上行3BP，收至2.95%。

一级方面，上周共发行信用债264只2254.61亿，发行量大幅回落，到期量小幅回落，净融资规模降至28.02亿。临近假期，跨季资金紧张，叠加一二级市场联动下，债市情绪偏弱，信用债跟随利率债行情大幅调整，各期限收益率普遍上行10BP以上，且中短端收益率调整幅度大于长端。SAAA 1年中枢2.61%，3年中枢3.05%，5年中枢3.47%。信用利差方面，各期限各等级中票和城投的信用利差全线走阔，且1年期和5年期城投和中票信用利差走阔幅度较大。当前货币政策不明朗，供给压力仍在，票息策略占优，可继续挖掘短久期高票息的城投、地产、钢铁、煤炭行业。

指数震荡走高，创业板继续领涨。本周风险偏好继续抬升，指数在科技、消费、券商等板块助推下继续拉升，创业板指数再创新高，北上资金连续三日净流入合计约48亿。当前A股短期内快速反弹，叠加假期美国疫情二次爆发导致避险情绪升温，不排除股市调整的可能，继续关注科技、生物医药、可选消费、券商等板块。 具体来看，除纺织服装、钢铁、交通运输、国防军工、商贸零售、建材和建筑板块小幅下跌外，其他板块均有所上涨，其中电子、计算机、食品饮料、综合金融、电力设备及新能源等板块涨幅居前。本周上证综指上涨0.40%至2979.55点，深证成指上涨1.25%至11813.53点，创业板指上涨2.72%至2382.47点，中小板指上涨1.98%至7865.16点。