资金面极度宽松，流动性延续分层。考虑到目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收逆回购到期、金融机构缴存法定存款准备金和政府债券发行缴款等因素的影响，上周央行暂停逆回购操作，逆回购到期3400亿，全周公开市场自然净回笼3400亿。央行前期为维稳半年末资金面、缓解流动性结构紧张，进行了天量流动性投放，叠加财政投放，流动性泛滥，短端资金价格极低，ROO1周二破1%，周三周四持续刷新十年新低，最低至0.93%，周五小幅收敛至1.13%，R007也持续走低，最低至2.11%。具体来看，R001较上周五下行42BP至1.13%，R007下行55BP至2.11%，R014下行43BP至2.43%，R021下行34BP至2.65%，R1M下行52BP至2.90%，R3M下行80BP至2.77%。此外，SHIBOR大幅下行，SHIBOR1W下行33.30BP至2.27%，SHIBOR3M下行10.20BP至2.61%。

上周同业存单共发行639只3019.7亿，发行量小幅上行，净融资规模因到期量大幅减少而增至2258.2亿。流动性极度宽松，叠加到期量较前期继续大幅下滑，续发压力较小，存单报价整体继续维持低位，稳中有降，存单市场供需两弱，需求主要集中在3M及1Y期限。AA+及以下评级存单募集仍面临一定压力，等级利差基本维持前周水平。具体来看，国股存单方面，1M期限无发行需求，3M期限报价2.45%～2.48%，6M期限报价2.6%～2.65%，9M期限报价2.98%～3.00%，1Y期限报价3.06%～3.11%。

一级方面，国债和政金债共发17只1769亿，发行量几乎翻倍，到期量锐减，净融资规模增至1669亿。上周地方债发行量大幅回落，合计发行10只262.55亿。跨季后资金面极度宽松，叠加地方债供给回落，利率债需求旺盛，短端延续前期火爆行情，长端也进一步好转。二级方面，长债收益率先下后上，整体下行5BP左右，收益率曲线陡峭化下移。前周末有两则重要消息：一是G20中美重启贸易谈判，美方表示停止征收新的关税，恢复对华为的供货；二是6月官方制造业PMI数据不及预期，经济仍处下行通道。短期中美贸易摩擦缓和利空落地，在基本面弱势不改、资金面极度宽松、总理达沃斯再提降准引发市场降准降息预期等消息冲击下，上半周债市突破前期震荡格局，长债收益率大幅下行。下半周商务部发言加征的关税必须全部取消，并敦促美国尽快落实允许美企向华为出售产品承诺，周五资金面边际收紧，叠加外围美债因非农数据超预期大幅上行，长债收益率小幅调整。具体来看，上周10年国开活跃券190210下行5.5BP至3.5575%，190205下行4.5BP至3.6975%，10年国债活跃券190006下行5.5BP至3.17%。

一级方面，上周共发行信用债155只1635.16亿，发行量小幅回落，到期量大幅减少，净融资规模增至794.29亿。二级方面，信用债收益率跟随利率债下行明显，中高等级整体下行5-10BP，中长端下行幅度相对较大。其中，3年SAAA3.5%附近，较上周下行5BP左右，5年SAAA3.8%附近，整体下行近10BP。低等级信用债短端成交边际好转，涨跌不一。收益率方面，各期限各等级城投和中票收益率均出现不同程度下行，3-5年期中票和5年期城投收益率大幅下行10BP左右。信用利差表现分化，中票方面，3年期各等级券种信用利差收窄，且中高等级收窄幅度较大，其余各期限各等级中票信用利差小幅走阔；城投方面，除3年期AAA、1年期及3年期AA+、1年期AA城投信用利差小幅收窄外，其他各期限各等级城投信用利差小幅走阔。

上周股市冲高回落，反弹动能不足。G20会议中美重启经贸磋商，短期外部压力有所缓解。央行流动性巨量投放，资金面异常宽松。周一股市大幅反弹，随后震荡调整，总体缩量明显，反映投资者信心不足。当前经济仍处于下行通道，生产和需求均较为疲软，国内通胀预期对货币政策可能仍存在掣肘，外围美国非农数据超预期，货币政策宽松能否持续有待进一步观察。7月科创板开闸或有助于提振投资者情绪。总体来看，随着中美贸易摩擦缓和，当前国内经济基本面和企业盈利状况、经济政策、市场风险偏好等仍是影响股市的主要因素。具体来看，上周除石油石化、餐饮旅游和有色金属板块小幅下跌外，其他板块均出现不同程度上涨，其中国防军工、家电、农林牧渔等板块涨幅居前。上周上证综指上涨1.08%至3011点，深证成指上涨2.89%至9443点，沪深300指数上涨1.77%至3893点，创业板指数上涨2.40%至1547点，中小板上涨2.12%至5799点。

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