上周债市主要受3季度经济预期波动影响，前半周因周末小川行长对3季度经济7%乐观预期，周一伊始利率债收益率大幅上行，直至周三临近期货收盘，市场对数据超预期向好的情绪基本消化，收益率呈现超跌反弹，直至周四上午10点公布3季度数据6.8%，低于市场预期，收益率重新恢复震荡行情。资金面上周全周宽松，隔夜加权甚至减点融出，跨季资金价格有所上升。上周国债收益率曲线10Y收益率上行4.77BP至3.7217%；国开收益率曲线10Y收益率下行5.88BP至4.3142%。信用债一级发行回暖，二级收益率普遍上行，中枢上行5BP-10BP,信用利差走阔。

9月物价数据公布，CPI同比1.6%符合预期，连续8个月低于2%；PPI同比6.9%高于预期6.4%，创半年新高，前值6.3%。从分项来看，CPI中食品价格降幅扩大、非食品价格增速略升；受环保限产影响，9月高炉开工率下滑较明显，对金属冶炼生产及产品价格的影响较大，叠加基期水平偏低，导致PPI走高。

周四多项三季度及9月宏观数据公布，其中三季度GDP同比 6.8%，预期 6.8%，前值 6.9%；三季度GDP环比 1.7%，预期 1.7%，前值 1.7%；前三季度GDP同比 6.9%，预期 6.8%，上半年为 6.9%；9月工业增加值同比 6.6%，预期 6.5%，前值 6%；1-9月工业增加值同比 6.7%，预期 6.7%，前值 6.7%；1-9月城镇固定资产投资同比 7.5%，增速续创1999年以来最低，预期 7.7%，前值 7.8%。从经济增速看，三季度GDP增速回落，9月工业增加值冲高幅度弱于3、6月，经济增长动能有所减弱，而制造业投资与设备投资增速的低迷表明，新周期开启尚待时日。对于四季度，考虑基建与房地产的下行以及汽车消费的高基数等，增长动能预计仍将趋弱。增长动力结构方面，从生产端看，以工业为主的二产增加值增速三季度回落明显，而三产增加值增速相应上升；从需求端看，出口增速以及对经济增长的贡献有所减弱，消费贡献提升。

上周央行为对冲税期、MLF到期等因素，央行大量净投放，资金面持续宽松，隔夜充裕，下午普遍减点融出，跨季资金需求上升，价格有所上行。央行上周净投放5600亿元，前一周净回笼2200亿元。各期限资金利率整体下行。其中隔夜价格下行0.47BP至2.59%，7天下行4.48BP至2.9898%，14天上行29.99BP至4.0633%，21天下行2.83BP至4.2856%。

一级市场：上周国债和政金债共发行18只，发行量1872.8亿，净融资867.68亿，前一周净融资为1116.4亿。分别为4只国债，5只国开行债，4只进出口债和5只农发行债。上周债市受经济预期左右，前半周需求一般，后半周好转。周一农发3Y好于5Y。周二1/3/10Y国开需求一般，10Y高于二级0.5BP。周三国债和农发需求尚可，5Y国债略低于二级0.4BP，10Y农发略低于二级1BP。周四口行和国开5Y需求较好。周五30Y国债低于估值和二级0.5BP。本周地方债发行39只，发行量有所回升，净融资量822.76亿，上周683.84亿。

二级市场：上周伊始，受周末周小川行长对3季度经济7%的乐观讲话影响，市场对周四的公布的9月和3季度经济数据预期直上，一度有7.3%的传言出现，前半周期货和现货对此立刻做出反应，收益率大幅上行，直至周三期货临近收盘，市场转空做多，超跌反弹，收益率转而向下，一直到周四上午10点数据公布后，这波超跌反弹结束，直至周五收盘，市场重新恢复失去主导因素震荡盘。上周国债收益率曲线10Y收益率上行5.00BP至3.72%，国开债10Y收益率上行5.00BP至4.31%，农发债10Y收益率上行7.00BP至4.46%，进出口行债10Y收益率上行7.00BP至4.47%，地方政府债AAA曲线10Y收益率上行2.00BP至4.10%。

一级市场：上周信用债受短融和中票回暖带动，发行量回升，发行共1691.7亿元，净融资543.61亿。短融及超短融明显回暖，总发行量878.5亿，净融资由上周-194.9亿增加到171.5亿；中票共发行43只，总发行量456亿，净融资由74亿增加到310.5亿；企业债共发行8只，总发行量49.4亿，净融资-144.76亿；公司债发行增加，共发行34只，总规模为307.8亿元，净融资206.37亿，上一周147.73亿。NCD发行放量，发行量从上周3109.8亿增加到5292.6亿，净融资从-1116.7恢复到351.6亿，AAA股份制1M上周从节前4.45%附近下行45BP到4%，上周下10BP至3.9%附近；3M节后因跨年效应逐渐上行15-20BP至4.5%附近；6M和9M较节前变化不大，上周仍在4.45-4.5附近。上周共有9只债券取消或推迟发行，规模为51亿元，较上周有所下降。

二级市场：节后相较于利率债的波动，信用债相对稳定，但上周信用债普遍上行，中枢基本上行5-10BP，尤其3Y期限上行幅度最大，信用利差走阔。中债中短期票据AAA曲线5Y收益率上行5.00BP至4.81%，中债企业债AAA曲线5Y收益率上行5.00BP至4.81%，城投债AA曲线5Y收益率上行1.00BP至5.30%。

上周市场以震荡调整为主，上证指下跌0.35%、深成指下跌1.41%、中小板指下跌0.41%、创业板指下跌2.38%，行业方面，消费板块表现强势，周期股延续调整，成长股则有所分化。我们预计市场仍将以板块轮动的结构性机会为主，三季报即将陆续公布，建议继续配置业绩成长和估值匹配的个股。

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