资金面整体宽松，流动性分层加剧。为维护半年末流动性平稳，上周央行重启28天逆回购，分别于周三至周五开展200亿、1000亿、1000亿，此外周一至周三通过开展7天逆回购分别投放300亿、100亿和150亿，全周逆回购到期2100亿，累计净投放650亿。另外，央行决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿、常备借贷便利额度1000亿，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。在央行呵护下，资金面仅小幅收敛，整体仍维持宽松。超短端资金价格小幅上行，长端显著上行，同时流动性结构性紧张加剧，银行和非银冰火两重天。具体来看，R001较上周五上行19BP至1.77%，R007上行7BP至2.51%，R014上行39BP至2.94%，R021上行89BP至3.71%，R1M上行120BP至4.81%，R3M上行90BP至4.39%。此外，SHIBOR 表现分化，SHIBOR1W下行0.70BP至2.57%，SHIBOR3M上行2.30BP至2.95%。

上周同业存单共发行865只5416.4亿，发行量和到期量均大幅攀升，净融资规模为-585.5亿。央行维稳资金面意图明显，流动性较为充裕，叠加周一央行为锦州银行存单发行提供信用增进，存单市场一级交投情绪继续修复，国股和高评级存单量价齐升，AA+及以下评级存单发行有所回暖，但认购率仍低于50%，存单等级利差进一步走阔。存单价格稳中有升，需求主要集中在3M、6M及1Y期限。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.85%～2.95%，3M期限报价2.92%～3.00%，6M期限报价2.97%～3.02%，9M期限报价3.17%～3.22%，1Y期限报价3.25%～3.27%。

一级方面，国债和政金债共发21只2413.8亿，发行量大幅增长，且到期量较小，净融资规模增至1007.7亿。上周地方债放量发行，合计发行42只2018.84亿。利率债边际弱于上周，但中长端发行有所好转。二级方面，多空因素交织下，长债收益率先上后下。上半周资金面边际收敛，结构性紧张加剧，叠加专项债可做项目资本金，央行等六部委喊话将持续督导加快债券发行使用，央行公告6月下旬将在香港发行央票及股市大涨等因素冲击下，债市走弱。下半周经济、金融数据整体偏弱，叠加资金面宽松，长债收益率大幅下行。基本面上，周三公布的CPI、PPI符合预期，通胀压力略有缓解，下午金融数据略微不及预期，企业中长期贷款反映实体需求仍偏弱。周五经济数据不及预期，工业生产和投资走弱，消费在五一带动下小幅回暖，但整体来看经济基本面仍然承压。资金面上，央行重启28天逆回购操作维稳资金面。政策上，为呵护中小银行流动性，周五央行公告新增2000亿再贴现及1000亿SLF。具体来看，上周10年国开活跃券190210下行4BP至3.6100%，190205下行2.25BP至3.7205%，10年国债活跃券190006上行0.75BP至3.2250%，30年国债180024下行3.5BP至3.815%。其他期限方面，1年国开190201上行4.5BP，3年国开190202上行1BP，5年国开190203下行1BP，7年国开190204上行1.75BP。

一级方面，上周共发行信用债205只2021.73亿，发行量小幅上升，净融资规模因到期量增加而小幅增至684.23亿。二级方面，在资金面小幅收敛、专项债新规、加快债券发行等因素冲击下，信用债交投边际弱于上周，收益率整体上行，高等级信用债高估值3-5BP成交，下半周利好消息频出，高等级券种加减点均有成交。随着市场风险偏好下行，流动性结构性分层加剧，中小银行、非银机构融资压力进一步加大，中低等级信用债遭遇抛盘，AA+等级信用债高估值5BP以上成交，AA等级信用债基本有买盘就能成交，整体高估值10BP以上成交。具体来看，收益率方面，各期限各等级城投和中票收益率均上行，且中低等级券种收益率上行幅度较大，尤以中低等级短端城投上行幅度最大。信用利差走阔，且中低等级大幅走阔。

上周股市小幅反弹，北上资金净流入创近期新高。海外方面，美联储年内降息概率增大，外围风险偏好有所修复。国内方面，上周主要经济数据不及预期，社融信贷总量小幅改善，但企业中长期贷款继续下滑，反映实体经济融资需求较弱，而专项债新规将有助于加强基建投资对经济的托底。另一方面，近期人民币汇率保持相对稳定，央行货币政策延续宽松，不仅重启28天逆回购操作维护半年末资金面稳定，同时新增2000亿再贴现和1000亿SLF额度呵护中小银行流动性。具体来看，上周各版块普涨，其中有色金属、食品饮料、建材、餐饮旅游、机械等板块涨幅居前。上周上证综指上涨1.92%至2881点，深证成指上涨2.62%至8810点，沪深300指数上涨2.53%至3654点，创业板指数上涨2.68%至1453点，中小板上涨2.92%至5416点。

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