上周受缴税和政府债发行缴款等因素影响，资金面延续前一周后半周收敛态势，资金价格整体上行，尤其隔夜上行幅度最大。上周三有3365亿MLF到期，因资金面边际收紧，市场翘首以盼，最终央行进行3830亿MLF操作，实现净投放465亿，不及市场预期，但资金面整体维持宽松格局。此外，上周四央行另进行1200亿国库定存操作，全周公开市场实现净投放2965亿。资金价格方面，R001大幅上涨76.25BP至2.6254%，R007上行43.26BP至2.7039%，R014上行39.68BP至2.7478%，R1M小幅上行3BP至2.6816%。此外，上周SHIBOR1W上行22.4BP至2.65%，SHIBOR3M基本持平前一周为2.817%，SHIBOR1Y上涨12BP至3.364%。

上周随资金面边际收紧，资金价格逐渐上涨，市场对资金预期收敛，一级存单价格随之不断上涨。在银行纷纷提价吸引下，需求和发行量较上周有所回升，全周共发行3371.1亿，净融资由负转正为270.5亿。存单价格方面，各期限整体较上周上涨50BP左右。1M期限国股依然基本无量，周五提价至2.3%募集到小量；3M国股价格周一提价近50BP至2.38%，随后陆续提价至周五2.6%，较前一周五最低点1.9%上涨70BP；国股6M截至周五提价至3.25%；9M提价至3.4%左右，上涨40BP；1Y提价50BP左右至3.5%，上涨50BP。除国股外，一般AAA1M期限上涨50BP至周五2.5%附近，3M期限由周一2.4%-2.5%继续提价至周五2.75%-2.9%，6M期限提价至3.3%-3.6%，9M期限3.5%-3.6%居多，1Y期限3.7%-3.8%居多；AA+评级1M期限周一2.4%，周五提价至2.5%-2.6%；3M期限周一2.8%，周五提价至3.1%；6M期限3.6%-3.7%，9M期限多在3.8%左右，1Y期限3.85%-4%。

利率债方面，上周国债和政金债共发行14只，发行量1842.3亿，地方债供给放量至2090.5亿，较上周增加638亿，叠加资金面边际收紧，一级需求较弱，30Y国债发行利率达4.2%以上。二级方面，周一资金面持续收敛，短端大幅上行，长端受短端推动上行明显；周二宏观经济数据和社融数据不及市场预期，长端情绪好转，10Y国开收益回落至前一周五水平，短端也稳住未继续上行；周三MLF续作不及预期，市场缺乏下行动力，长短端转而上行；周四周五，资金价格持续上涨，长短端继续调整。具体看，国债收益率曲线1Y上行15.81BP至2.8833%，国债收益率曲线10Y收益率上行10BP至3.6524%。国开债1Y收益率上行33.57BP至3.2214%，口行和农发1Y收益率曲线分别上行32.78BP和30.42BP至3.2819%、3.2214%；国开债10Y收益率上行10BP至4.2104%，农发债10Y收益率上行8BP至4.3895%，进出口行债10Y收益率上行11BP至4.4229%。

上周信用债一级发行共1846.87亿元，发行量明显回升，净融资量由负转正至794亿。二级方面，短端受资金面收敛影响，明显上行。长端上周再受信用风险冲击， 8月13日，新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司发行的5亿元超短期融资券SCP001未能按时兑付，实质性违约，该券被市场视作城投，因此尽管债券后几日完成兑付，但仍对信用债造成较大冲击，特别是城投风险再度引发市场担忧。上周信用长短端均上行，但长端调整幅度更大。具体看，AAA中票1Y上行16.46BP至3.722%，3Y上行14.5BP至4.1482%，5Y上行20BP至4.3926%；AAA公司债1Y上行10BP至3.6259%，3Y上行8BP至4.0375%，5Y上行20BP至4.3045%。AA城投债1Y上行17BP至4.4709%，3Y上行15.12BP至4.8502%，5Y上行21.12BP至5.1734%；AA+企业债估值收益率1Y上行16.46BP至3.942%,3Y上行17.42BP至4.396%;5Y上行19.38BP至4.8026%。

上周市场震荡下行，上证综指下跌4.52%，创业板指跌5.12%。我们认为，市场或已处于底部区域，但在贸易战没有有效缓解前，受制于经济下滑担忧、去杠杆持续等因素，市场参与积极性很低。短期在利空因素未有效缓解前，建议控制仓位，逢低关注基建产业链和自主可控为代表的科技股。

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