资金面在经历4月降准后超预期紧张之后，5月以来持续平稳，上周陆续有机构开始跨月，但跨季资金供给充裕，价格稳中有降。周五7D期限开始跨月，非银价格也基本在4.2%-4.5%，显示市场普遍预期跨季流动性无虞。上周公开市场操作，除周三净回笼300亿以外，其他几日均零投放零回笼。资金价格方面，R001基本持平前一周在2.5504%，R007因周五开始可以跨月，上涨至3.5671%，R014下降6.4BP至3.8954%。5月流动性已无大碍，市场目前更关注6月半年大考。上周五，流动性新规最终版本发布，银保监会的《商业银行流动性风险管理办法》，较之前征求意见稿有一定放松，有利于银行考核压力的缓解。相较于去年，银行今年面对LCR考核已更加从容，并且降准使得银行资金状况有所缓解，而为了配合去杠杆的推进相信央行对资金面也仍会以维稳为主，6月跨季波动性相信会在合理范围，但仍需注意财政存款等因素的冲击和扰动，尤其非银机构还需小心资金面结构性分层，提前安排。

上周存单一级发行量仍然可观，但较前一周有所回落。全周共发行665只存单，总发行量4872.4亿，净融资负224.4亿，较前一周的3690亿回落明显。6月上半月存单集中到期，单周到期量6000-7000亿，近期一级火爆也是银行提前续作,上周尽管一级普遍提价10-15BP，但仍有不少买盘静候提价，预计6月初一级发行还会迎来一波高潮。上周国股的3M、6M期限，一级一般AAA和AA+评级各期限普遍提价10-15BP，建行、农行3M、6M提价至一般国股水平。上周国股1M期限3.3%-3.4%，3M期限4.3-4.42%，6M期限4.3-4.42%,均较上周提价10-20BP；9M期限4.4%，1Y期限4.4%，基本持平上一周；一般AAA1M期限3.5%-3.6%，3M期限4.4%-4.5%，6M期限4.5%-4.55%，9M期限4.6%-4.7%，1Y期限4.6%-4.75%，普遍上涨10-15BP；AA+评级1M期限3.65%-3.75%，3M期限4.45%-4.53%，6M期限4.55%-4.65%，9M期限4.75%-4.85%，1Y期限4.7%-4.85%。前半周单日500-700亿的募集量。上周SHIBOR3M继前一周上行10BP后继续攀升，上周上涨7BP左右至4.215%，结合同业存单价格，显示目前短端中枢有所抬升。

利率债方面，上周数据真空期，资金面维持宽松，利率走势主要受美债收益率下行，商品和股市齐跌，以及一级供给压力减小利好刺激，长端收益率大幅下行。上周利率债一级无附息国债发行，发行量较小，共发行879亿，净融资459亿，需求边际好转。地方债发行1817亿，较上周小幅回落。二级方面，贸易战阶段性缓和，但美元走弱和美债收益率下行，周初伊始长端上涨动力即释放，周中商品和股市齐跌，进一步推动上涨行情，周五期货和现货再次大涨。上周长短端走势出现分歧，短端国债收益率曲线1Y收益率上行5BP至3.1249%，国开债1Y收益率下行3BP至3.8573%；国债收益率曲线10Y收益率下行9BP至3.6126%，国开债10Y收益率下行14BP至4.4023%。

上周信用债新债发行共 944.50 亿元， 较上周小幅下降。分类型看，其中短融和中票发行量下降，产业债和公司债发行量上升，上周无城投债发行。上周净融资-252.53 亿元，较上周-148.27亿进一步下降。二级方面，一方面，中高等级的城投债、中票和公司债收益率同长端利率债走势有所下行，尤其3 年期和 5 年期债券下行幅度最明显；另一方面，受信用违约事件持续发酵，个别民企遭机构抛盘引起的价格波动进一步刺激市场对低等级信用的恐慌情绪，低等级的信用收益率继续上行，预计未来信用债信用风险溢价仍将持续。上周AAA中票1Y较前一周下行2BP至4.4657%，3Y和5Y分别下行10B和13BP至4.6914%和4.7728%；AAA公司债1Y上行7BP至4.4917%，3Y基本持平上周在4.753%，5Y下行5BP至4.8203%。AA城投债1Y持平前一周在5.2793%，3Y下行3BP至5.3992%，5Y下行3BP至5.6516%。

上证综指下跌1.60 %，深成指下跌2.10%，中小板下跌2.01%，创业板下跌1.75%。结合之前披露的经济数据，经济韧性依然较好，无需特别悲观，但受中美贸易、去杠杆等因素影响，风险偏好依然比较低迷，价值风格依然是主流。但过去两年涨幅比较大的价值白马要经受业绩检验，个股需要重新甄别；低估值、业绩保持合理增长的价值白马股依然投资者配置资金的首选。

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