上周原本进入跨季关键时期，但资金面却超预期宽松，周五跨季资金大量融出且融出价格大幅回落，隔夜减点出不掉。资金面超预期宽松的原因，一方面是公开市场方面央行持续净投放，上周二央行MLF净投放2000亿，全周净投放3400亿呵护流动性，6月全月净投放已达6635亿。此外，6月临近月末财政支出，由于今年前期财政存款超增，6月财政放款规模或超预期，助力流动性宽松。最后，近期降准预期再次升温，自国务院常务会议中提到为缓解中小企业融资难题，将再次动用定向降准等工具后，上周二，央行在公布的一份工作论文中表示，在金融市场风险得到有效缓释的同时，银行资本充足度和准备金也将面临明显约束，我国也应适度降低法定准备金要求，从而降低金融机构的准备金税负担，畅通利率传导机制，市场对跨季资金面预期转松。资金价格方面，R001下降0.63BP至2.6187%，R007下降11.38BP至2.9192%，R021下降15.04BP至4.833%。

上周一级存单到期量降至5535亿，到期和发行高峰似乎以至尾声，全周发行535只存单，发行量共计3923亿，净融资回落至-1612亿。存单价格方面，由于银行融资需求下降，发行价格进一步下降20BP左右。1M期限国股基本在4.12%-4.25%，3M国股价格维持在4.10%-4.20%，国股6M维持在4.2%-4.3%，9M和1Y基本在4.3%-4.4%，募集量寥寥。上周除国股外，一般AAA1M期限4.5%-4.65%，3M期限4.25%-4.35%，6M期限4.3%-4.35%，9M期限4.52%-4.6%，1Y期限4.60%-4.68%；AA+评级1M期限降至4.8%-4.85%；3M期限4.5%-4.70%，6M期限4.5%-4.75%，9M期限至4.65%-4.85%，1Y期限4.8%-4.85%左右。此外，上周SHIBOR1W稳定在2.819%，SHIBOR3M下降4.7BP至4.305%。

利率债方面，上周一级新发行利率债1689.5亿，利率债净供给563亿，在资金面超预期宽松和市场情绪好转的带动下，上周一级需求边际好转。二级方面，6月15日，美国公布对中国进口的约500亿美元商品加征25%关税的详细商品清单，中国立即出台同等规模力度的征税措施反击。上周一白宫威胁继续对价值2000亿美元中国商品加征10%关税，中美贸易战进一步激化。受此影响，全球避险情绪升温，周二国内股市大跌。与此同时，周二央行开展逆回购操作1000亿元并投放MLF2000亿，利好债市收益率下行。周三市场情绪有所平复，股市止跌小涨，债市收益率小幅回调。周三晚间李克强总理主持召开的国务院常务会议上提出要保持流动性合理充裕和金融稳定运行，并部署定向降准支持小微企业。此消息一出令降准预期再度升温，周四债市做多情绪再占上风，收益率明显下行。周五跨月资金明显转宽松，债市情绪向好，长端收益率进一步下行。上周短上长下，短端国债收益率曲线1Y收益率上行5.92BP至3.2775%，国开债1Y收益率上行1.96BP至3.9056%；国债收益率曲线10Y收益率下行4.26BP至3.56%，国开债10Y收益率下行9.1BP至4.299%，农发债10Y收益率下行8.57BP至4.45%，进出口行债10Y收益率下行9.01BP至4.46%。

上周信用债新债发行共812.40亿元，较上周的1265.15亿元环比下降；其中中票发行规模上升，短融、产业债及公司债发行量下降，净融资再次回归负区间为-47.71亿元。上周高等级中票和公司债走势基本同利率债，短端上行，长端受贸易战和降准预期利好下行。上周AAA中票1Y较前一周上行3.35BP至4.6628%，3Y和5Y分别下行4.05BP和2.29BP至4.6753%和4.7733%；AAA公司债1Y上行2.75BP至4.6955%，3Y和5Y分别下行2.25BP和3.14BP至4.7199%和4.7956%。AA城投债1Y上行4.67BP至5.4238%，3Y和5Y分别下行3.19BP和上行0.12BP至5.6446%和5.8509%。

上周上证指数跌5.07%、深成指跌6.69%、中小板指跌6.01%、创业板指跌7.39%。贸易战升温叠加去杠杆带来的信用收缩导致市场低迷，我们认为当前估值已经处于历史低位投资者也无需过度悲观，建议控制仓位，当前可关注前期调整充分且估值偏低的金融地产板块。

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