资金面前紧后松，整体维持宽松。节后首周逆回购到期11800亿元（含假期顺延），央行为维护资金面稳定，通过逆回购操作投放17000亿元，全口径净回笼5200亿元，且下调逆回购利率10bp。周一为节后第一个交易日，受逆回购到期量大、机构人员延迟复工、备付金调整等因素影响，资金融出较少，资金面全天较为紧张，但随后几个交易日，资金面逐步转松，主要期限资金价格持续走低。具体来看，R001较节前下行57BP至1.86%，R007下行39BP至2.21%，R014下行29BP至2.51%，R021下行24BP至2.85%，R1M下行32BP至2.74%，R3M下行7BP至3.33%。此外，SHIBOR1W下行24.30BP至2.31%，SHIBOR3M下行10.50BP至2.75%。

上周同业存单共发行470只4439.5亿，发行量大幅上升，到期量小幅上升，净融资规模增至534.6亿。节后资金面十分宽松，存单价格整体大幅下行，且短端下行幅度偏大，其中1M期限股份制大行存单下行35BP至2.35%，3M期限下行17BP至2.58%，1Y期限下行12BP至2.78%。一级存单整体供需两旺，需求主要集中在1M、3M及1Y期限。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.35%～2.55%；3M期限报价2.58%～2.65%；6M期限报价2.65%～2.68%；9M期限报价2.70%～2.78%；1Y期限报价2.78%～2.90%。

一级方面，国债和政金债共发行11只1104.4亿，发行量和到期量均小幅上升，净融资规模降至-1291.3亿。地方债发行0只。一级需求较好，中标综收基本低于估值和二级价格，尤其是三大政策性银行发行的战疫债的中标利率大幅低于其他同期限品种。受疫情影响及资金面宽松，叠加央行调降OMO利率，长债收益率大幅下行，收益率曲线陡峭化下移。周一受疫情冲击及央行下调OMO利率，长债收益率大幅下行，午后略有反弹，日终十年国开下行18.25BP。周二避险情绪有所修复，权益市场超跌反弹压制债市，长债收益率小幅回调。周三周四消息面较为平静，中国对美国部分进口商品同步降低关税，资金面延续宽松，权益市场继续走强，债市窄幅震荡。周五资金面进一步泛滥，叠加权益市场弱势震荡，长债收益率继续小幅下行。疫情拐点仍是当前债市主线，本周新增确诊和疑似病例有所下降，但拐点尚不明确。市场对经济预期偏悲观，货币政策延续宽松，短端利率或将维持低位，叠加配置需求，短期债市仍有下行空间。具体来看，190215下行18.50BP，收至3.2225%；190015下行19BP，收至2.80%；190010下行16.25BP，收至3.4025%。

一级方面，上周共发行信用债34只311.29亿，发行量小幅回落，到期量小幅上升，净融资规模降至-1763.28亿。二级方面，受益于资金宽松和疫情扰动，信用债跟随利率债行情，收益率全线大幅下行。SAAA 1Y中枢2.90%，3年中枢3.14%，5年中枢3.39%。收益率方面，各期限各等级券种收益率均大幅下行，且1年期和5年期券种下行幅度整体大于3年期。信用利差表现分化，除各等级5年期城投信用利差收窄外，其他各期限各等级城投和中票的信用利差不同程度走阔，且偏短端走阔幅度较大。

受疫情扰动，股市大幅调整。受春节期间疫情持续发酵影响，节后首个交易日A股暴跌，随着恐慌情绪释放，流动性压力缓解以及新增和疑似数据增速下滑，随后几个交易日A股超跌反弹，创业板指数创2016年12月12日以来新高，北上资金净流入300.6亿，医药、计算机、传媒板块表现亮眼，其他板块普遍下跌，其中房地产、煤炭、钢铁、综合金融、建筑、有色金属等板块跌幅居前。目前来看，疫情有所控制，但节后返工大潮增加了疫情的不确定性。本周上证综指下跌3.38%至2875.96点，深证成指下跌0.66%至10611.55点，创业板指上涨4.57%至2015.80点，中小板指下跌0.62%至6996.56点。

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