上周资金面受缴税扰动，整体呈现紧平衡状态，央行连续多日公开市场净投放进行对冲，周五随缴税影响减弱，流动性转平衡偏松。周一因前一周末顺延1825亿MLF到期和缴税，早盘机构多观望，银行融出谨慎，之后随着央行一次性超额续作3980亿MLF，并进行1500亿逆回购操作，共释放流动性2655亿，机构需求逐渐得到满足，但尾盘隔夜资金再次供不应求。周二周三资金面继续收紧，央行连续净投放进行对冲，但大行融出量有限，非银持续融出但价格高，直至尾盘仍有部分中小继续需求未满足。周四央行继续净投放，全天资金面从紧张态势逐渐缓和，下午资金面转松。周五早盘资金面较紧张，但随缴税影响减弱，日中已转宽松，资金价格回落。上周公开市场方面，央行净投放达9880亿。资金价格方面，截至周五R001上行5.49BP至2.963%；R007下行2.29BP至3.3619%；R014上行40.36BP至4.5173%；2M期限上行56.8BP至5.0884。央普惠金融定向降准预计将于下周四全面实施，意味着将有3000多亿资金将释放。此外央行公告将在春节前择时启用临时准备金动用安排，预计春节前资金面整体平稳。

同业存单方面，上周存单到期量回升，但受缴税影响资金面紧张，募集情况一般，上周共发行存单502只，净融资量为负2064亿。上周资金面较紧张，各期限均陆续提价，但需求仍然一般。1M不跨春节需求依然较弱，一般AAA发行利率上涨到4.4%-4.5%，整体量较小。3M期限国股存单较上周五价格上行10-15BP左右至4.85%-4.9%,其他AAA3M在4.95%，6M国股存单上行10BP至4.85%；9M国股存单上行10BP至4.85%，一般AAA上行5BP至5-5.05% 1Y期限一般AAA上行至5.12%-5.16%。二级价格基本与与一级持平。

利率债一级方面，国债和政金债共发行15只，发行量1036亿，净融资336.3亿，需求整体较好。二级方面，受美债大跌、周末银监4号文发布、经济数据好于预期、税期资金面偏紧等因素影响，债市情绪悲观，债市整体走势大跌，国债期货创历史新低。现券方面，国开和国债收益率继续分化，1年期国债较前一周下行2BP，收于3.56%；10年期国债较前一周上行5BP，收于3.98%。1年期国开债较前一周下行2BP，收于4.35%；10年期国开债较前一周上行13BP，收于5.13%。目前基本面总体向好，难以对债市形成支撑，监管收紧仍是压制债市的主导因素，市场情绪极为疲弱，预计短期内债市仍将承压。

信用债一级方面，上周发行大幅回暖，共发行110只信用债，净融资由负转正为337.73亿。城投债净融资大幅增加，公共事业和房地产行业融资改善。二级方面，信用债收益率整体较平稳，个别品种小幅上行，但上行幅度不及利率债，信用利差被动收窄。整体来看，各信用级别和期限的企业债和短融中票收益率基本与上周持平；城投债受近期监管新规影响，收益率整体上行3-5BP。近期资管新规、信托贷款新规、委托贷款新规等加大了非标发行难度，上周保监会也发文收紧险资参与融资平台业务，且债务置换将于今年到期，城投流动性风险上升；公司债收益率涨跌互现，高等级1Y期上行较明显，较上周上5BP，3Y和5Y各下行2-3BP。

上周沪深300涨1.43%、创业板指跌3.22%；市场结构分化依然显著，预计在增量资金有限的情况下，行业及个股间的分化将成为常态；目前从估值来看周期性行业的性价比高于累计涨幅较大的消费类行业，建议关注周期性行业中估值偏低的优质公司。

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