资金面边际收紧。目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行逆回购操作已经连续17个交易日停摆。月内资金价格明显收紧，隔夜资金价格大幅上行，周四升至最高点2.79%，前周资金面略有泛滥的局面有明显改善，央行对流动性的表述也由“较高”调整为“合理充裕”。全周无逆回购到期，累计净回笼0亿。下周MLF到期叠加税期冲击，可能将加剧资金面波动。具体来看，R001较上周五上行122BP至2.69%，R007上行49BP至2.73%，R014上行41BP至2.90%，R021上行36BP至2.89%，R1M上行71BP至3.24%，R3M上行2BP至2.87%。此外，SHIBOR1W大幅上行25.1BP至2.67%，SHIBOR3M基本持平前周，仅上行0.3BP至2.76%。

上周同业存单共发行666只3697.2亿，发行量大幅攀升，净融资规模因到期量大幅增加而降至328.3亿。上周流动性边际收敛，发行人募集意愿继续抬升，存单量价齐升，供需明显回暖，需求主要集中在1M、3M及1Y期限。周四大行1Y存单纷纷提价至3.15%，市场情绪提振，募集量高达1630.7亿。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.53%，3M期限报价2.62%～2.65%，6M期限报价2.8%～2.85%，9M期限报价2.9%～3.05%，1Y期限报价3.05%～3.15%。

一级方面，国债和政金债共发行17只1910亿，发行量小幅上行，净融资规模因到期量小幅增加而降至550亿。上周地方债发行大幅增加，合计发行23只550.9亿。利率债需求延续上周弱势行情，国债因发行量较大中标利率大幅高于二级或估值，政金债则多数持平或略高于估值或二级价格发行。二级方面，债券继续大幅调整，收益率整体震荡上行。前周末美国3月非农超预期，中美第9轮贸易谈判结果向好，特朗普表示或在四周内达成贸易协议，周一长债收益率开盘小上，随着国债期货大涨，股市冲高回落，长债收益率小幅下行。周二资金面边际收敛，股市反弹压制债市，市场预期CPI超预期，长债收益率明显上行。周三资金面先紧后松，国债期货剧烈震荡，整体拉升，股市弱势震荡，债市收涨。周四3月通胀数据低于预期，债市应声上涨。周五午后盘中进出口数据出炉，出口大幅超预期，但进口不如预期，市场反应较为平淡。尾盘金融数据大幅超预期，数量和结构均明显改善，市场出现恐慌性抛售，债市大跌。具体来看，上周十年国开债活跃券190205累计上行7BP至3.835%，十年国债活跃券180027累计上行9.25BP至3.345%。其他期限方面，1年国开活跃券190201累计上行4.75BP，3年国开活跃券190202累计上行12BP，5年国开活跃券190203累计上行11BP，7年国开活跃券190204累计上行3.5BP。

一级方面，上周共发行信用债230只2209.49亿，发行量大幅上升，净融资规模因到期量大幅增加而降至736.58亿。上周信用债发行放量，一级情绪略有转暖，但整体情绪仍较弱。二级方面，在资金面边际收敛、金融数据超预期、利率债继续调整的背景下，信用债交投活跃，收益率整体上跟随利率债调整，高等级短久期品种依旧受市场青睐，3年期高等级中票和城投成交非常活跃，信用利差多数收窄。收益率方面，除1年期AA城投收益率小幅下行外，其他各期限各等级城投和中票收益率均上行。信用利差方面，城投债中除3年期AA+券种信用利差小幅走阔外，其他各期限各等级城投信用利差均不同程度收窄，且1年期各等级券种收窄幅度较大；中票中除5年期AA+券种信用利差小幅走阔外，其他各期限各等级中票信用利差均不同程度收窄，且3年期各等级券种收窄幅度较大。

上周两市成交缩量，A股震荡收跌。海外方面，美股整体弱势震荡，美债收益率小幅反弹。国内方面，中美贸易谈判第9轮磋商取得重大进展，有望在四周内达成协议，3月通胀数据不及预期，3月出口数据大幅超预期、进口数据不及预期，3月乘用车数据继续下滑，降幅收窄。海内外因素共振下，A股冲高回落，弱势震荡下行。周五收市后金融数据大幅超预期，预计将提振周一股市。具体来看，上周各版块多数下跌，其中家电、食品饮料、汽车、电力及公用事业板块小幅上涨，计算机、电子元器件、国防军工、交通运输、有色金属等板块领跌。上周上证综指下跌1.78%至3188点，深证成指下跌2.72%至10132点，沪深300指数下跌1.81%至3988点，创业板指数下跌4.59%至1695点，中小板下跌3.77%至6411点。

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