资金面前紧后松，整体宽松。目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行已连续19个交易日暂停公开市场操作，全周零投放零回笼。周五央行发布公告，决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元。本周主要期限资金价格先上后下，周中R001上行至全周高点2.16%，R0017上行至全周高点2.34%，整体略有上行，R001上行2BP至1.46%，R007上行3BP至2.09%，R014上行11BP至2.29%，R021下行29BP至2.35%，R1M上行4BP至2.37%，R3M下行28BP至2.53%。此外，SHIBOR1W上行21.70BP至2.25%，SHIBOR3M下行5.60BP至2.20%。

上周同业存单共发行767只4162.7亿，发行量略有回落，到期量小幅上升，净融资规模降至-978.48亿。资金利率中枢略有抬升，但整体仍维持宽松，存单价格继续下行，下行幅度3-5BP，1M、3M及1Y期限品种需求相对较好。具体来看，国股存单方面，1M期限报价回落至1.75%，3M期限报价2.05%，6M期限报价回落至2.10%，9M期限报价回落至2.29%，1Y期限报价回落至2.40%。二级方面，存单价格延续下行趋势，3M及1Y期限下行幅度较大，其中1M国股价格回落至2.00%附近，3M回落至2.05%附近，6M回落至2.24%附近，9M回落至2.30%附近，1Y回落至2.40%附近。

一级方面，国债和政金债共发行22只2434.7亿，发行量略有上升，到期量大幅上升，净融资规模降至1393.5亿。地方债发行4只141.8亿。利率债一级需求旺盛，较前周继续好转，但随着二级调整，30年国债发行极差，高二级15BP。二级方面，原油价格战、海外疫情扩散及流动性危机加剧市场波动，债市高开低走弱势震荡，国债调整幅度大于国开。周一受沙特原油价格战及海外疫情继续发酵影响，原油暴跌，美债收益率大幅下行，190215也大幅下行8BP。周二美股暴跌触发熔断，但习主席赴武汉考察提振市场情绪，债市大幅回调，190215大幅上行7.75BP。周三美债大幅回调，资金面转为宽松，尾盘2月社融数据不及预期市场反映平淡，全天190215高开低走，日终下行1.5BP。周四早盘受国常会定向降准及隔夜美股暴跌影响，长债收益率低开低走，午后外资急于兑现流动性抛盘较重，债市回吐涨幅，日终190215下行1.25BP。周五长债收益率因隔夜美股再次熔断、海外多国股市也纷纷熔断而小幅低开，但随着外资抛盘及国内机构止盈压力，叠加30年国债发飞，债市明显回调，尾盘央行宣布降准，符合预期，市场反映较为平淡，日终190215上行3.75BP。具体来看，190215较上周五上行0.75BP，收至3.1175%；190015上行5.50BP，收至2.67%；190010上行1.50BP，收至3.295%。

一级方面，上周共发行信用债463只4486.17亿，发行量和到期量均小幅上行，净融资规模增至3066.8亿，需求延续火爆行情。二级方面，中高等级成交活跃，长端交投情绪走弱，1Y信用债收益率受益于资金宽松变化不大，略有下行，2-3Y信用债收益率整体上行3-5BP，5Y信用债收益率上行5-10BP不等。SAAA信用债1年中枢2.58%，3年中枢2.97%，5年中枢3.22%。AAA好名字1Y中枢2.62%，3Y中枢3.05%,5Y中枢3.35%。信用利差表现分化，除3年期AA+中票，3年期及5年期AAA、AA+、5年期AA城投的信用利差走阔外，其他各期限各等级中票和城投的信用利差均不同程度收窄。

避险情绪抬升，A股缩量调整。海外疫情仍在继续爬升，叠加沙特石油价格战，避险情绪大涨，全球股市纷纷熔断，美股更是熔断两次，海外金融市场巨幅震荡，外资流出明显，带动国内A股下挫，量能有所萎缩，北上资金净流出418亿元，但整体上A股较海外市场仍表现出较强的韧性。具体来看，除通信板块小幅上涨外，其他各板块均有所下跌，其中纺织服装、有色金属、基础化工、医药、石油石化、家电、传媒等板块跌幅居前。本周上证综指下跌4.85%至2887.43点，深证成指下跌6.49%至10831.13点，创业板指下跌7.40%至2030.58点，中小板指下跌6.79%至7052.24点。

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