资金面维持宽松，流动性结构性分层明显。月初资金面十分宽松，月内各期限资金价格逐步走低，R001重回2%以下，周四降至1.58%，跨月的R007降至2.44%。一方面，5月底的财政支出提供了一定流动性，另一方面，央行通过逆回购和超额续作MLF形成有效对冲，资金面延续宽松。本周逆回购到期5300亿，MLF到期4630亿，央行开展逆回购操作2100亿，MLF增量续作了5000亿，全周累计净回笼2830亿。此外，包商事件对资金面的影响也仍未消解，风险偏好下行的背景下，资金市场融出方提高了对交易对手方和质押券的要求，部分中小银行、理财和非银资管等机构融资难度加大，而银行之间流动性泛滥，流动性结构性紧张。具体来看，R001较上周五下行65BP至1.58%，R007下行15BP至2.44%，R014下行23BP至2.56%，R021下行12BP至2.82%，R1M上行78BP至3.60%，R3M上行34BP至3.49%。此外，SHIBOR1W下行7.80BP至2.52%，SHIBOR3M上行1.20BP至2.92%。

上周同业存单共发行482只1899.6亿，发行量小幅上升，净融资规模因到期量大幅攀升而降至-1362亿。随着包商事件对存单市场的冲击逐步缓解，存单市场一级交投情绪有所修复，国股存单和AAA评级存单发行量有明显上升，但是AA+及以下评级存单发行尚未出现明显的回暖迹象。存单价格稳中有升，需求主要集中在3M及1Y期限。下周天量存单到期，关注其对资金面的扰动。具体来看，国股存单方面，各期限表现分化，1M及3M期限提价幅度较大，其他期限价格较为平稳。1M期限报价2.9%，较上周上行5BP；3M期限大幅提价，报价2.9%～2.98%；6M期限报价2.92%～2.93%；9M期限报价3.17%，1Y期限报价3.25%～3.27%。

一级方面，国债和政金债共发行15只1630.5亿，发行量小幅上升，净融资规模因到期量大增而降至287亿。上周地方债发行26只810.86亿。利率债需求边际上好于上周，中短端好于长端。二级方面，上周利多因素叠加下，利率债整体走强。利多方面主要有三点：一是前周末央行喊话包商银行被依法接管是个案，中小银行整体没有出现异常，市场情绪有所修复；二是央行呵护资金面意图明显，银行间流动性泛滥；三是澳洲联储和印度央行降息，美联储暗示降息可能，全球新一轮的货币宽松预期升温。利空方面，一是月初流动性宽松的季节性因素逐渐消退、资金面十分宽松但结构性紧张、下周同业存单续发压力大、地方债发行提速等因素共振下，市场对流动性仍存在一定担忧；二是中美贸易战仍存在较大的不确定性。整体来看，上周利率债短端收益率涨跌不一，中长端下行幅度较大，超长端30年期国债大幅下行，收益率曲线小幅牛平。具体来看，上周10年国开债活跃券190205累计下行0.95BP至3.743%，10年国债活跃券190006累计下行5.75BP至3.2175%，30年国债活跃券180024累计下行8BP至3.85%。其他期限方面，1年国开活跃券190201累计上行0.5BP，3年国开活跃券190202累计下行4BP，5年国开活跃券190203累计下行5.25BP，7年国开活跃券190204累计下行4.75BP。

一级方面，上周共发行信用债156只1496.16亿，发行量小幅回落，净融资规模因到期量减少而大幅增至527.55亿。上周在资金面十分宽松、市场预期降息等背景下，信用债交投较为活跃，成交以估值附近或小幅减点为主，收益率整体下行3-5BP，3年城投需求较好，收益率整体下行5～8BP。超AAA收益率窄幅波动，3年3.7%～3.71%，5年3.93%～3.95%。具体来看，收益率方面，除1年期各等级中票和城投，及5年期AAA中票收益率小幅上行外，其他各期限各等级城投和中票收益率均出现下行，且3年内城投收益率下行幅度较大。信用利差表现分化，多数走阔，且偏长端信用利差走扩幅度较大。中票中除1年期AA+及AA券种信用利差小幅收窄，其他各期限各等级券种均出现走阔；城投中除3年期各等级券种信用利差小幅收窄外，其他各期限各等级城投的信用利差不同程度走阔。

上周股市大幅调整。海外方面，美联储暗示降息，美股止跌反弹，澳央行和印度央行陆续降息，利好股市。国内方面，央行将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持。金融委研究维护同业稳定工作，银监会表示包商银行被接管以来保持平稳运行，流动性整体充裕。此外，上周发改委、商务部及生态环境部联合发文严禁各地出台新的汽车限购规定，鼓励汽车消费。但贸易战争端不确定性较大，短期宜以防御为主。关注下周出炉的5月宏观及金融数据。具体来看，上周除银行板块小幅上涨外，其他版块均不同程度下跌，其中农林牧渔、医药、基础化工、国防军工、计算机等板块跌幅居前。上周上证综指下跌2.68%至2827点，深证成指下跌4.01%至8584点，沪深300指数下跌2.10%至3564点，创业板指数下跌4.66%至1416点，中小板下跌3.96%至5262点。

注：原创文章，欢迎各合作媒体转载，并请注明出处。