经济基本面：

国际经济方面，美国2月非农就业人口增长23.5万，预期增长20万。1月非农就业人口修正为+23.8万，初值+22.7万；去年12月修正为增长15.5万，初值增长15.7万。美国2月失业率4.7%，预期4.7%，前值4.8%；美国2月劳动力参与率63%，前值62.9%；平均每小时工资环比0.2%，不及预期。2月新增非农就业人数高于共识预期，而且隐含在报告中的细节总体看来也稳健。有了坚实的就业增长，以及美联储高官近期的对外沟通效果，今年加息应该是板上钉钉了。上周四欧洲央行货币政策会议讨论了结束QE以前加息的可能性，并未涉及具体发生的情境和时间表。此消息一出，美国10年期国债收益率又回升到2.60%，此前高位曾升破2.62%。各种迹象表明，在全球再通胀的压力下，国外央行均有收紧货币政策的考量。

国内经济方面，2月份CPI同比0.8%，大幅低于市场预期的1.7%，PPI同比7.8%基本符合市场预期。2月份CPI的走低有食品拖累的因素，也有非食品环比回落的因素，这也说明PPI上涨向非食品传导依然并不顺畅，中上游行业改善，而下游行业依然受压。PPI方面，尽管2月份环比仍上涨较快，但已经出现放缓迹象，从3月份高频数据来看，PPI环比会进一步放缓。需要注意，在企业积极补库存阶段，一旦库存逐步回升，工业品价格将难以再度明显上涨，甚至价格逐步回落。考虑去年基数等因素，预计2月份是PPI全年的高点，后续将逐步回落。3月9日，央行发布2月金融数据，中国2月新增人民币贷款1.17万亿元，预期8500亿元，前值2.03万亿元；社会融资规模1.15万亿元，预期1.45万亿元，前值3.74万亿元，2月M2同比11.1%，预期11.4%，前值11.3%，M1货币供应同比21.4%，预期16.6%，前值14.5%，M0货币供应同比3.3%，预期15%，前值19.4%。2月M2增速不及预期，M1增速超预期。M2-M1的负“剪刀差”结束前期六个月缩窄之势，有所扩大。M2与M1的负向剪刀差有所扩大，显示资金脱实向虚仍然存在，这与2月份同业存单量价齐飞相呼应。这一迹象表明，资金空转仍有套利机会，央行金融去杠杆的政策也还将继续下去。同时3月8日公布的2月贸易帐三年来首现逆差，进口大增，出口低于预期。该数据一出，国债期货便在午后开盘应声下挫，现券收益率大幅上行。这被市场解读为，进口大增表明内需走强，而且输入性通胀会增强，这对债券市场均为不利因素。但是试想，如果是出口数据很好而进口数据不好，那么国债期货也可能砸盘，这样的经济数据只不过是在给砸盘找理由，只能说在国内金融去杠杆去美联储加息的重压之下债市多头非常脆弱，一点点风吹草动市场就会被砸盘。总的来看，近期美联储加息几成定局；债市监管政策未有放松态度；资金面宽松局面难以持续；宏观经济仍呈回暖势态，种种因素均对债市形成压制，对后市的态度仍需谨慎。

资金面：

央行公开市场上周一至周三分别进行了200、100、100亿元7天期逆回购操作，以及100、100、100亿元的14天期逆回购操作和100、100、100亿元的28天期逆回购操作，周四、周五暂停逆回购操作。央行上周4040亿元逆回购及MLF到期，周一到周五分别有700亿元、400亿元、500亿元、300亿元和200亿元逆回购到期。另外，周二有1940亿元MLF操作到期。央行上周净回笼1100亿元，前期净回笼2800亿元。同比隔夜价格上行5.03BP，7天上行0.98BP，14天上行2.98BP，21天下行4.16BP。上周资金面整体均衡偏宽松，资金价格变动不大。美联储本周就将决定是否加息，而两会也将结束，资金面的好日子可能也会随之而去。

一级市场：

利率债方面:上周新发17只利率债，为4只进出口行债、5只国开行债、5只农发行债和3只国债，共发行1050亿，较上期供给稍有减少。16国开13认购倍数3.32较之前几期有所减少，认购热情不高，利率比上期比上期发行高约2个bp，同比二级市场少3到4个bp。

信用债方面，上周共发行2只企业债，总规模22亿元，从发行方式来看，为2只公募债；从评级来看，为2只AAA级。共发行31只公司债，总规模392.5亿元，从发行方式来看，有19只公募债和12只私募债；从评级来看，有9只AAA级，9只AA+级和13只AA级。最近两周信用债一级发行规模低位回升，中票3月发行量已超过2月全月发行水平的2倍。一级市场发行利率受供给增加及同业存单比价效应影响有所走高，带动二级市场收益率调整。

二级市场：

利率债方面，上周利率债收益率曲线整体平坦化上行。上周国债曲线10Y收益率上行5.83BP到3.42%，农发行债曲线10Y收益率上行8.04BP至4.28%，进出口行债曲线10Y收益率上行4.95BP至4.30%。国开债曲线10Y收益率上行5.51BP至4.21%。地方政府债AAA曲线10Y收益率上行6.83BP至3.92%。上周数据密集发布期叠加两会会期，多空因素交织，债市在震荡中下挫。对上周五央行行长周小川答记者问谈到货币政策时表示“如果货币政策太松，有些企业三去一降一补的压力不够。大水漫灌造成通胀上升和泡沫，对经济有害。央行工具箱工具带有引导市场价格、预期并传递货币政策意图。”这说明两个方面，一是资金面还要继续保持紧缩状态，二是此前央行货币工具上调利率，就是告诉市场要收紧的意图。这轮熊市应该还比较长，前几个月出现的情况之后可能还会有反复，现在也不是马上看方向的时候，考虑一些交易性机会可能更实在。

信用债方面，上周信用债收益率曲线整体平坦化上行。中债中短期票据AAA收益率曲线10Y上行4.66BP至4.56%。中债企业债AAA曲线5Y收益率上行11.84BP至4.50%。城投债AA(2)收益率曲线10Y上行5.66BP至5.56%。企业债交投仍集中在城投券种，收益率有所上行。非城投方面，剩余5.09年15国网01成交在4.27%。城投债一级市场发行量很少，二级市场参与中长期城投交易的积极性较为一般，交投主要集中在短期限品种。在季末MPA考核压力临近之际，商业银行进行资产负债表管理、维持流动性接续的需求较强。理财和同业存单收益率居高不下，侧面反映出金融去杠杆还未结束。而高等级短融需要补贴发行以贴近同业存单利率，一定程度上反映出实体经济能够提供的低风险资产回报难以覆盖金融体系维持高速扩张需要付出的资金成本。在这种情况下，高资质企业选择缩小发行规模，而低资质企业为了应对即将到来的到期债务高峰却不得不接受更高的成本进行再融资。无论从供需层面还是信用风险层面，高低资质企业的分化都在进一步加剧。

信用评级调整：

上调：2017/03/06 大公国际将烟台港集团有限公司由 AA 稳定上调至AA+ 稳定

2017/03/08 中诚信国际将马鞍山钢铁股份有限公司由 AA+ 负面上调至AA+ 稳定

2017/03/08 联合资信将重庆银行股份有限公司由 AA+ 稳定上调至AA+ 正面

下调：无

A股概况：

A股方面，截至2月24日收盘，上证指数报收3212.76点，跌幅0.17%；深指报收10451.01点，涨幅0.52%；创业板报收1950.01，涨幅1.03%。盘面来看，家电、通信、食品饮料等板块指数涨幅居前，煤炭、石化、农林渔牧等板块指数跌幅居前。

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