上周资金面缴税扰动已过，央行前一周净投放9880亿，银行间流行性水平较高。上周前半周小幅净投放，周四周五大量净回笼，此外，期待已久的定向降准周四正式实施，此次降准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行，实际释放的流动性或在3000亿元至3800亿元之间。周四周五跨年资金价格相应回落，全周资金面整体宽松。但值得注意的是，周五下午有传大行被指导暂停对非银融出隔夜，不希望非银因资金面宽松过度滚隔夜加杠杆的意图明显，一度引起市场担忧，考虑到跨年等长期限资金供应尚充裕，预计跨春节依然平稳，但仍需谨慎节前边际流动性收紧。上周公开市场方面，央行全周净回笼4270亿，其中有1070亿MLF到期，前一周已统一续作。资金价格方面，上周资金价格进一步回落，截至周五R001下行40.34BP至2.5596%；R007下行2.22BP至3.3397%；1M跨春节期限下行11.69BP至4.6523%。

同业存单方面，上周到期量较大，共有4456.9亿到期，发行量回升至5524.1亿，净融资量为1067.2亿。发行价格前半周提价到月内最高点，且资金面较宽松，并且周四普惠金融将释放8000亿流动性，部分机构为规避价格波动风险积极认购，周二周三NCD3M期限需求火爆，周四周五需求回落。具体看，1M期限一般AAA周中最高发在4.6%，较前一周上15BP左右，周四周五募集价格回落，周五发行价格普遍在4.3%/4.4%，略低于前一周五水平。3M期限周一募集开始普遍提价，国股存单部分提价至4.9%募到大量，其他4.85%量较小，之后两天4.85%、4.87%和4.9%均有量，一般AAA4.95%-5%，最高有5.05%。周四周五价格逐渐小幅回落5BP，周五国股发行价格回落至4.82%-4.85%，一般AAA4.9%-5%。6M期限国股全周中枢在4.85%，一般AAA5%-5.1%，但提价至5.1%的较多，均较前一周上行10-15BP。9M期限国股中枢在4.85%，一般AAA提价至5.15%能够募到较好量，较前一周上行10-15BP。1Y期限国股依旧在4.85%，但量很小，一般AAA前一周最高在5.15%附近，上周继续上行10BP左右，发在5.15%-5.25%的较多。

利率债方面，上周数据真空期，基本面走势较平稳，资金面整体宽松，市场情绪回暖，前半周收益小幅回落。周四开始央行大幅净回笼，且受中央财经领导小组主任在达沃斯经济论坛上对金融风险以及经济增长的表述影响，市场情绪重新转弱，收益率小幅波动。周五尾盘再次传出大行被指导限制向非银融出隔夜，收益率转而上行。此外，周五三会齐发声，进一步提出监管要求，严监管的对债市的负面影响持续。海外方面，美元指数连续跌破90、89两大关口，创下近两年最差的单周表现，利好大宗商品价格，但对国内债市形成压力。总体看，上周相对风平浪静，但本周跨月资金面预计边际收紧，加上上周五监管再次发声，需警惕债市再受冲击。一级方面，上周国债和政金债共发行15只，发行量1169.9亿，净融资为-542.8亿。上周资金面宽松，且未有新的负面消息冲击，债市情绪较好，一级需求较好。二级方面，受资金面宽松因素主导，短端较长端下行明显，收益率曲线陡峭化。国债1Y下行4BP左右至3.5208%；国债10Y下行3.89BP至3.9365%；国开1Y下行8.32BP至4.2709%，国开10Y下行4.22BP至5.0835%。

信用债一级方面，上周到期和发行量均环比小幅回落，共发行1007.9亿，净融资162.98亿，前一周净融资292.23亿。此外，上周取消、推迟发行债券规模较大，债券主体评级以AA为主。二级方面，信用债表现不如利率债，尽管上周资金面较宽松，但压制债市的几大因素均持续，信用收益率整体调整，高等级公司债表现较好，城投中长端上行明显。高等级短融中票1Y上行5BP左右至5.0665%，3Y基本持平前一周，5Y上行3BP左右至5.4675%；高等级公司债1Y下行3.35BP左右至5.0675%，3Y和5Y下行2BP至5.3345%、5.4858%；AA城投短端下行中长端上行，1Y下行6BP左右至5.4871%，3Y和5Y分别上行7BP和9BP至5.9031%、6.0403%。

上周市场继续向上，创业板表现最佳：上证综指上涨2.01%，深成指上涨2.32%，中小板上涨1.52%，创业板上涨5.13%。年初以来，市场轮动迅速，不管是主板还是创业板，主线仍在大市值、低估值的风格上。我们认为权重类个股估值重心的持续上移为中长期趋势，是低估值、强监管、对外开放等背景下中长期资金流入的方向。当前，可关注年报、季报可能超预期的相关标的。

备注：原创文章，欢迎各合作媒体转载，并请注明出处。