资金面平衡偏松。受月末财政投放和月初季节性宽松影响，本周平稳跨月，银行间流动性保持合理充裕，资金面稳中有松，月内各期限资金价格均有小幅下行。本周央行暂停逆回购操作，逆回购到期500亿元，累计净回笼500亿元。另外，周三央行增加支小再贷款额度500亿元，重点支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放，发挥精准滴灌作用，引导降低社会融资成本。具体来看，R001较上周五下行1BP至2.67%，R007下行18BP至2.68%，R014下行15BP至2.76%，R021下行17BP至2.83%，R1M下行36BP至2.90%，R3M下行24BP至2.81%。此外，SHIBOR1W持平上周为2.65%，SHIBOR3M上行2BP至2.65%。

上周同业存单共发行650只3439.6亿，发行量略有回落，到期量大幅减少，净融资规模增至217.37亿。流动性维持宽松，存单报价稳中有降，需求主要集中在1Y期限。周一和周五放量发行，周中部分期限存单到期日落在非工作日，募集情绪不佳。AA+及以下评级存单实际认购率整体仍较低，募集面临一定压力，存单等级利差继续小幅收窄。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.3%～2.42%，3M期限报价2.58%～2.65%，6M期限报价2.68%～2.75%，9M期限报价2.9%～2.96%，1Y期限报价3.03%～3.08%。

一级方面，国债和政金债共发14只782.3亿，发行量小幅回落，到期量锐减，净融资规模增至382.3亿。地方债大幅缩量，合计发行23只1006.71亿。利率债需求依旧旺盛，中短端招标情绪继续好于长端，中标利率低于或持平二级价格。二级方面，本周迎来消息周，在政治局会议定调、PMI超预期、美联储鹰派加息等消息刺激下，债市仍窄幅震荡，直至周五特朗普突然加征关税，才快速打破持续一个月的震荡格局。具体来看，周初债市延续前周窄幅震荡行情，周二尾盘中央政治局会议定调“国内经济下行压力加大”，“保持流动性合理充裕”，加强基建、制造业投资等逆周期调节力度，强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”等，整体利好债市，但市场反应钝化，长债收盘较前日仅下行0.25BP。周三7月官方制造业PMI略超预期，但连续三个月处于荣枯线下方，午后又传闻中美上海经贸谈判提前结束，全天债市小幅收涨，长债下行1.75BP。周四美联储如期降息25个基点，但鲍威尔称此次降息本质上属于周期当中的政策调整，并非一长串降息的开始，债市对美联储鹰派降息反应相对平淡。周五特朗普宣布9月1日起对中国3000亿商品加征关税，中美贸易摩擦升温，全球避险情绪快速上升，长债大幅下行4.5BP至年内低点。上周10年国开活跃券190210下行6BP，收至3.485%，10年国开活跃券190205下行7.25BP，收至3.6025%，10年国债活跃券190006下行7.75BP至3.0875%。

一级方面，上周共发行信用债162只1272.39亿，发行量和到期量大幅减少，净融资规模增至116.56亿。二级方面，信用债跟随利率债行情，中长端下行幅度大于短端。中高等级信用债上半周仅小幅下行，周五受黑天鹅事件冲击大幅下行，SAAA快速下行5-6BP，3年SAAA成交在3.44%附近, 5年SAAA成交在3.74%附近，3-5年中高等级城投和中票也受市场追捧，信用利差表现分化，多数收窄。具体来看，收益率方面，各期限各等级中票和城投的收益率均大幅下行，且偏长端下行明显。信用利差表现分化，除5年期AAA中票、5年期AAA及AA城投信用利差小幅走阔外，其他各期限各等级中票和城投的信用利差小幅收窄。

上周股市弱势调整，科创板表现亮眼。周初股市窄幅震荡，下半周受多重消息刺激大幅回落，成交量较上周略有上升，市场情绪依旧低迷。具体来看，周三政治局会议定调经济下行压力加大、7月制造业PMI连续第三个月位于荣枯线以下、中美上海经贸会谈提前结束，引发市场担忧情绪上升，股市小幅走跌。周四美联储鹰派降息，股市继续调整。周五特朗普突然加征关税，股市大跌，沪指失守2900点。科创板受消息刺激影响较小，个股全线上涨。具体来看，上周除农林牧渔和有色金属板块小幅上涨外，其他各板块均下跌，其中房地产、非银行金融、建材、交通运输及建筑等板块跌幅居前。上周上证综指下跌2.60%至2867点，深证成指下跌2.27%至9136点，沪深300指数下跌2.88%至3747点，创业板指数下跌0.33%至1556点，中小板下跌2.16%至5669点。

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