资金面整体维持宽松，但较上周边际收敛。考虑到银行间体系流动性处于较高水平，上周央行暂停逆回购操作，全周逆回购到期500亿。此外，周二1560亿MLF到期，并超额续作2000亿MLF，累计净投放60亿。受流动性连日净回笼、税期扰动及稳定汇率等因素影响，上半周利率中枢逐渐上移，周三对县域农商行开始实行较低存款准备金率，释放长期资金约1000亿，下半周资金价格开始回落。具体来看，R001较上周五上行32BP至2.20%，R007上行19BP至2.56%，R014上行21BP至2.73%，R021下行7BP至2.87%，R1M上行15BP至3.18%，R3M上行13BP至3.19%。此外，SHIBOR1W小幅上行2.10BP至2.59%，SHIBOR3M小幅上行0.50BP至2.90%。

上周同业存单共发行773只5307亿，净融资规模为1198.8亿。存单价格整体稳中有升，提振市场投标情绪，叠加4月份发行量相对较少，5月份存单市场需求旺盛，主要集中在3M及1Y期限，其他期限需求也继续改善。6M内期限国股存单价格出现不同程度上行，9M及1Y期限国股存单价格跟随资金面先上后下。具体来看，国股存单方面，1M期限报价2.4%～2.52%，3M期限报价2.85%～2.95%，6M期限报价2.85%～2.9%，9M期限报价3.10%～3.12%，1Y期限报价3.2%～3.24%。

一级方面，国债和政金债共发行18只2194.3亿，净融资规模-569.9亿。上周地方债发行10只645.2亿。利率债整体需求较好，政金债需求旺盛，短端好于长端，中标综收多数低于或持平二级；国债因发行量较大导致中标综收略高于二级，但情绪尚可。二级方面，在中美贸易摩擦进一步发酵、经济数据不及预期、权益市场大跌等多重利好冲击下，长债收益率并未出现显著下行，仅窄幅震荡，可能主要受资金面边际收敛及汇率快速贬值的制约。具体来看，周一中美贸易摩擦升级，人民币汇率大幅贬值，资金面宽松但利率水平连续多日大幅上行，多空交织下长债收益率仅下行1BP。周一晚间我国宣布对部分进口美国商品进一步加征关税，周二超额续作MLF，但资金面进一步收敛，长债收益率未能突破3.7%，全天反而上了1.25BP。周三对县域农商行开始实施降准，资金面转松，4月经济数据大幅低于预期，消费创新低，长债收益率下行1.25BP。周四资金面进一步宽松，长债收益率上行1.5BP。美国对华为实施单边制裁，加上周五股市大跌，长债收益率小幅下行1.25BP。具体来看，上周十年国开债活跃券190205累计下行0.75BP至3.73%，十年国债活跃券180027累计下行4.5BP至3.26%。其他期限方面，1年国开活跃券190201累计下行1.99BP，3年国开活跃券190202累计下行3.5BP，5年国开活跃券190203累计下行2.75BP，7年国开活跃券190204累计下行2.5BP。

一级方面，上周共发行信用债128只1410.96亿，净融资规模为-241.98亿。上周信用债成交十分活跃，资金面维持宽松，避险情绪升温下买盘表现积极，估值多数减点成交，收益率整体下行3-5BP，且中长端表现好于短端。其中3年期SAAA二级3.6%附近，5年期SAAA二级3.92%附近。3-5年期限信用债需求进一步好转，城投和过剩的中高等级品种颇受市场青睐。收益率方面，除1年期中票收益率小幅上行外，其他各期限各等级中票和城投的收益率多数大幅下行，且3年期下行幅度偏大。信用利差方面，除1年期各等级中票和城投债及3年期AAA中票信用利差走阔外，其他各期限各等级城投和中票的信用利差均不同程度收窄。

中美贸易摩擦升级，A股下挫，上证50失守2900点。上周继美国对中国2000亿进口商品加征关税后，中方宣布对美反制裁措施，美国计划将对剩余3250亿进口商品加征关税，中美贸易摩擦进一步发酵。4月经济数据大幅低预期，消费创2013年5月以来新低，制造业投资走弱，地产一枝独秀，短期基本面仍较疲弱。美国对华为实施单边制裁，周五A股大跌。央行一季度货币政策执行报告重提把好货币供给总闸门，坚持结构性去杠杆，保持人民币汇率弹性，稳定市场预期。短期来看，A股市场缺乏上涨的基础推动力。具体来看，上周除食品饮料、农林牧渔及有色金属板块外，其他各版块全线下挫，其中电子元器件、非银行金融、传媒等板块跌幅居前。上周上证综指下跌1.94%至2882点，深证成指下跌2.55%至9000点，沪深300指数下跌2.19%至3648点，创业板指数下跌3.59%至1478点，中小板下跌3.42%至5546点。

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