上周经历5月税期，但资金面在央行有节奏的结构化流动性投放对冲下平稳的度过，资金价格仅临近月中时小幅上行，16号后基本回落至月中前水平。上周一有前一周六顺延的3925亿1年期MLF到期，央行续作其中1560亿1年期MLF，同时发放1年期801亿元人民币抵押补充贷款，利率3.3%，与前期持平。尽管有2365亿MLF未续做，但央行除801亿的PSL外，周二到周四还通过逆回购净投放4100亿，有效熨平税期资金面波动，上周全周净投放共1735亿。资金价格方面，上周R001从前一周五2.49%上涨到周三16号2.86%高点后，周五回落至2.56%；R007从前一周2.79%上涨到16号高点3.45%，随后回落至周五2.81%；跨月21D期限的4.5%-4.6%，周五14天期限可以跨月，R014约3.96%。

上周前半周税期节点资金面预期谨慎，存单一级发行一般，除1M期限外，3M-1Y期限价格整体上涨20BP左右。后半周税期扰动平稳度过，资金面重回宽松后，周四国股3M期限募集大爆发，提价至4.4后，吸引大量非银为主买盘抢购，单日国股3M期限募满发行2000亿左右，单日总募集量3104亿。全周共发行667只存单，总发行量5935.4亿，净融资3798亿，较前一周1319亿增加2479亿。周一至周三需求较一般,国股1M期限3.3%，3M期限4.2-4.25%，6M期限4.25%,9M期限4.35-4.4%，1Y期限4.35-4.4%；一般AAA1M期限3.5%-3.65%，3M期限4.25%-4.35%，6M期限4.35%-4.45%，9M期限4.5%-4.55%，1Y期限4.5%-4.6%；AA+评级1M期限3.65%，3M期限4.35%-4.4%，6M期限4.5%-4.52%，9M期限4.65%-4.7%，1Y期限4.7%-4.75%。前半周单日500-700亿的募集量。周四国股3M提价至4.4%，需求火爆，浦发募集700亿，兴业募集400亿，国股其他期限变化不大，需求清淡。一般AAA各期限基本均提价5-10BP。周五3M国股价格回落至4.3，仅平安提价至4.35%募满，整体发行量尚可。上周SHIBOR3M上行近10BP至4.147%，已快回到降准前水平，结合存单价格上行，显示银行负债端压力边际增加。

利率债方面，上周多方利空因素叠加，利率债收益率震荡上行。资金面先先紧后松，总体平稳，但一季度货币执行报告显示货币政策未转向，进一步修正降准后市场对资金面宽松的预期。基本面方面，周二统计局公布4月宏观经济数据，显示短期仍存韧性。1-4月固定资产投资增速7.0%，继续回落0.5个百分点，其中基建投资放缓较为明显，累计同比从3月的13%降至12.4%，而制造业投资有所改善，累计同比从上月的3.8%反弹至4.8%，此外，地产投资累计同比10.3%，主要受土地购置费用支付延后支撑，仍维持较高位置，但后续受资金来源制约，仍需观察。海外方面，上周美国经济数据强劲，美债收益率创新高，制约国内债券收益率下行。贸易战方面，周五特朗普正式会见国务院副总理刘鹤，双方表态使贸易战趋于缓和，利好债市一大因素消退。此外，利率债供给压力增加，也对债市造成一定冲击。上周利率债一级净供给大幅增加，主要是地方债放量1328亿，国债、政金债和地方债净供给达3365亿，一级需求明显弱于前一周，认购倍数下降。二级受资金面、基本面和海外环境三方因素影响预期，长短端收益率均有所上行，短端上行幅度更大。上周国债收益率曲线1Y收益率上行14BP至3.0711%，国开债1Y收益率上行14BP至3.8846%；国债收益率曲线10Y收益率上行2BP至3.7099%，国开债10Y收益率上行近4BP至4.5431%。

上周信用债发行量回升，新债发行共972.90亿元，其中短融、中票、产业债发行量上升，公司债发行量下降，无城投债发行，净融资负148.21亿。收益率方面，资金面在央行的精细操作下，总体平稳，对信用收益率影响有限。信用主要影响因素仍是近期频发的信用违约事件发酵，在整个信用收紧降杠杆的大环境下，偏低等级主体融资面临困境几乎必然。结合近期社融增速放缓，实体经济整体面临的融资难度可能会继续提升。市场对信用风险担忧不断升温的结果，使上周信用债收益率继续上行，并且信用利差拉大。上周活跃度主要集中在高等级债券，3Y期限上行幅度最大，导致与1Y短端期限利差拉大，和5Y期限利差缩短。AAA中票1Y较前一周上行4BP至4.4851%，3Y和5Y上行8B和1BP至4.7916%和4.9060%；AAA公司债1Y上行4BP至4.4268%，3Y上行9BP至4.7571%，5Y上行4BP至4.8761%。AA城投债1Y上行13BP至5.2708%， 3Y上行10BP至5.4207%，5Y下行2BP至5.6854%。 

上周沪深300涨0.78%、创业板指涨0.11%；行业之间的结构分化仍然比较大；总体来看我们认为市场整体估值较低、下行空间不大，目前点位的收益风险比较高；可以关注一些估值偏低、增长稳健的行业，如地产、金融、纺织服装等。

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