资金面前紧后松，整体维持紧平衡。上半周受税期、3270亿MLF到期、央行逆回购操作规模不及预期等因素影响，资金面延续前周五行情继续边际收紧，隔夜最高升至2.85%，非银隔夜一度报价3.5%以上，银行融出减少，非银融出增加。下半周随着税期影响逐渐减弱，超短端资金价格逐渐回落，跨月资金价格也降至4%以下。上周央行通过逆回购操作分别投放600亿和500亿，全周逆回购到期200亿，加上MLF到期3270亿，累计净回笼2370亿。具体来看，R001较上周五下行8BP至2.67%，R007下行14BP至2.78%，R014上行77BP至3.68%，R021上行2BP至3.27%，R1M持平前周五价格为3.30%，R3M下行32BP至2.93%。此外，SHIBOR1W价格小幅回落，下行6.4BP至2.664%，SHIBOR3M小幅上行3.8BP至2.837%。

上周同业存单共发行700只6825.4亿，发行量大幅上行，涨幅高达48%，创2018年以来单周发行量新高，净融资规模因发行量大幅增加及到期量小幅下降而增至2683.2亿。资金面前紧后松，加上上周存单到期量依旧很大，市场延续前周供需两旺态势，需求集中在3M及1Y期限，周四巨量发行2636.9亿。存单价格冲高回落，各期限国股存单价格整体下行5BP。具体来看，1M期限报价2.8%～2.85%，3M期限报价2.73%～2.81%，6M期限报价2.81%～2.6%，9M期限报价2.86%～2.92%，1Y期限报价3.08%～3.14%。

一级方面，国债和金融债共发行38只2525.5亿，发行量小幅上行，净融资规模大幅上升，增至1522.9亿。上周地方债发行大幅减少，合计发行35只822.85亿。利率债需求整体偏弱，除1年期限发行较好，其他期限品种中标综收以持平或高于估值发行居多。二级方面，长债收益率先上后下，上半周资金面收紧叠加A股表现强势，收益率明显上行，下半周美联储偏鸽，欧洲制造业PMI均不佳，收益率快速下行。周一资金面紧张叠加股市大涨，债市收跌。周二资金面略有转松，但整体仍旧平衡偏紧，股市冲高回落，但传闻国债放量发行，期货尾盘跳水，长债收益率窄幅波动，尾盘收平。周三市场对贸易战谈判表示担忧，商品指数暴跌，加上市场对双降存在一定预期，债市小幅下行。周四美联储议息会议公布年内或不再加息，并决定9月停止缩表，加上资金平衡偏松，利好债市。周五资金面明显转松，叠加尾盘欧洲经济数据不及预期，债市情绪有所修复，收益率大幅下行。具体来看，上周十年国开债活跃券180210累计下行2BP至3.6625%，190205累计下行1.5BP至3.6075%，十年国债活跃券180027累计下行3.5BP至3.1%。其他期限方面，1年国开活跃券190201累计上行0.25BP，3年国开活跃券190202累计下行5BP，5年国开活跃券180211累计下行1BP，7年国开活跃券180206累计上行0.5BP。

一级方面，上周共发行信用债300只2876.48亿，发行量小幅回落，净融资规模降至595.32亿，认购情绪整体偏弱。二级方面，随着资金面逐步转松，海外风险偏好下行，信用债交投情绪边际好转，信用债收益率和信用利差均表现分化。收益率方面，城投债中除1年期AAA、1年期及5年期AA+、1年期AA券种收益率小幅下行，其他各期限各等级城投收益率小幅上行，且各评级3年期城投收益率波动幅度最大；中票中除5年期AA+券种小幅上行外，其他各期限各等级券种均出现上行。信用利差方面，城投债中除5年期AA+、1年期各等级券种信用利差收窄外，3年期和5年期其他各等级券种信用利差呈现不同程度走阔，且3年期各等级调整幅度较大。另一方面，中票中除3年期AA和1年期各等级券种信用利差小幅收窄外，其余各期限各等级券种信用利差表现小幅走阔。

A股震荡上行，涨幅收窄。上周消息面较为平静，A股冲高回落，周一三大股指大幅上涨，周二至周五均表现窄幅波动。美联储议息会议结束，表示年内不再加息，并决定9月停止缩表。美国3个月与10年国债收益率曲线倒挂，德法PMI数据欠佳，欧美股市全线下挫，海外风险偏好大幅下行，预计将对下周股市造成一定扰动。具体来看，上周餐饮旅游、计算机、轻工制造、食品饮料、传媒等板块表现较好，农林牧渔、银行、家电、电力设备、有色金属等板块表现较差。上周上证综指上涨2.73%至3104点，深证成指上涨3.44%至9879点，沪深300指数上涨2.37%至3833点，创业板指数上涨1.88%至1693点，中小板上涨2.72%至6367点。

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