随着5月28日全国“两会”顺利闭幕，市场对于宏观经济政策的种种预期、猜测和不确定性均告一段落。由于特别国债和地方专项债规模低于预期，货币政策没有释放进一步“大放水”信号，“保增长”的财政刺激方案也没有超出预期，因而市场解读“两会”释放的政策信号低于预期。

我们认为，尽管“两会”并未出台市场期待（想象）的激进的财政货币政策组合，但却传递出更加积极的信号：1）消除不确定性，有助于稳定市场预期。2）政策定力十足。坚持“房住不炒”，“改革、开放”的政策方向，财政政策更加关注“民生和补短板”，提出“六保”，避免“大水漫灌、重走老路”。面对疫情影响长期化、经济全球化遭遇逆流、中美摩擦长期化的复杂严峻环境，决策层保持“克制”和“定力”，无疑为未来的不确定性保留了政策储备。3）政策落地迅速。“两会”后，海南方案落地，多部委对中小微企业“保实体”出台通知和意见。此外，虽然“两会”并未给出货币政策进一步宽松的明确信号，但是央行表明将通过创新货币政策工具来支持资金流向实体经济。话音刚落，6月1日央行宣布创设直达实体的货币政策工具——信用贷款支持计划、贷款延期支持工具。这些新政策工具组合拳将提高信贷支持政策的直达性，理论上对信贷、社融均有拉动作用，将进一步助力宽信用。

有关宏观政策的种种猜测和争论尘埃落定，市场焦点将重新回到基本面上。我国率先从疫情冲击中恢复并重启经济活动，PMI等先行指标和高频数据提示经济保持恢复性增长势头。随着复产复工加快，基建等措施发力，M2和社融增速大幅上升，二季度经济表现将明显好于一季度。后续随着气候转暖，疫情影响进一步衰减，进入传统建筑施工旺季，前期支持政策陆续到位和显效，加之欧美逐步重启经济也已提上日程，有助于届时的外贸订单回补，经济复苏的趋势可望延续至三季度。

尽管国内疫情影响平复，生产生活秩序恢复，经济顺利重启，但是外部环境依然严峻复杂：全球经济受到重创，经济全球化遭遇逆流，中美摩擦长期化，地缘政治风险上升，疫情在全球范围内尚未得到有效控制等。我们认为，这些因素将在相当长的时间内呈现此消彼长或叠加共存的局面，并对市场情绪产生扰动，成为市场波动的来源。但是我国与其他国家疫情发展阶段不同，经济重启节奏和政策应对亦相对领先或独立。而且前期市场对于中美贸易摩擦，疫情长期化，外需疲软等负面因素均已有所预期和反映，因此我们在展望后续市场走势，制定投资策略时，仍宜将国内因素放在优先考虑的位置，坚持“以我为主”的思路。

综合上述对政策落地、经济活动回升和外围风险因素的分析，我们认为“两会”传递出的信息显示党中央的改革决心和定力。经济在国内新冠疫情得到控制，在“改革”与“科技”两大主题助推下，在“逆周期调节”的呵护下，全面进入复工复产，环比改善可期。尽管有海外疫情和中美冲突的扰动因素，但是已经在股市调整中得到反映。当前基本面似乎对风险资产更为友好。而在债市“快牛”之后，收益率已到低位，股债性价比亦对股市较有利。A股所面临的政策环境和流动性环境依然非常友好，伴随着国内经济的复苏，投资者的风险偏好也将得到修复，A股将保持震荡向上趋势。

我们建议投资者可以关注的投资主线如下：科技主线，5G产业链、半导体芯片、云计算、IDC等领新基建领域；消费主线，食品饮料、酒店旅游、化妆品、医美、生物医药等领域；估值修复，铁路基建、银行、地产、保险、券商等存在估值修复的领域。

债券收益率自5月以来开始了缓慢的回升，近期出现加速迹象，令市场担忧“债熊”的回归。

触发本轮债券市场调整的因素主要来自资金面预期的变化。最直接的“导火索”看起来似乎是6月1日央行推出的信用贷款支持计划、贷款延期支持工具。这些新政策工具组合拳将提高信贷支持政策的直达性，理论上对信贷、社融均有拉动作用，将进一步助力宽信用。结合近期央行公开市场操作的“克制”和“两会”前后“降准降息”的预期落空，市场对此解读为“宽货币”政策“到头”。

事实上，从流动性层面解读新政策工具，央行在“购买”资产过程中会投放基础货币，新政策工具仍是流动性投放工具。而且，在疫情影响长期化、中美摩擦长期化、经济结构转型调整持续的大背景下，我们认为“宽货币”的政策基调并没有发生根本转变。只是此前市场对于央行进一步“大放水”的预期过于强烈，因此形成了所谓“预期差”，进而带动市场调整。

我们认为，随着我国率先从疫情冲击中恢复，重启经济活动，PMI等先行指标和高频数据提示经济复苏加快，M2和社融增速大幅上升，货币政策需要适时表现出更具灵活性的一面，因此，本轮货币宽松和短期利率的底部基本已经探明。但是经济复苏仍面临外需疲软、“房住不炒”等因素的制约，货币政策的“宽松”基调将维持较长的时间，因此我们认为债券市场仍将呈现区间震荡。

我们预计货币市场资金利率将维持在1.5%-2%区间；资金利率和短端债券利率之间的倒挂不可持续，利差向均值修复；长端的话，10年国债利率预计波动区间在2.5%-3.0%。经过本轮的剧烈调整后，我们认为各期限调整幅度较为充分。策略上，中短期品种息差交易空间修复或改善，但目前杠杆策略需比之前谨慎，长久期利率债波段交易可积极参与。

2020年2月下旬以来无风险利率大幅下行，各期限各等级信用债收益率随之下行。在利率债收益率已经到达较低水平的情况下，短久期高票息性信用债具有一定相对价值，可在地产和城投领域适当下沉。

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