为应对新冠疫情对经济的影响，全球央行开动印钞机，采取宽松的货币政策，由此也推升了全球大宗商品和农产品价格的上涨。近期俄罗斯与乌克兰的军事冲突进一步促使原油能源和农产品等商品价格快速上涨。奶牛养殖业属于第一产业，往上游连接着玉米、豆粕、苜蓿草等饲料和奶牛育种；向下游连接着乳制品加工行业，包括鲜奶、酸奶、奶粉、奶酪、奶油等等。作为乳业产业链的中游，奶牛养殖业不可避免地受到上下游的影响，全球通胀预期下的2022年充满了挑战，面临着近忧远虑。自2020年初开始，玉米和豆粕价格一路上涨，近期还不断新高。苜蓿草的进口价格也在去年四季度突破了每吨400美元，有些地方苜蓿草现货价格已经突破人民币3000元。图表 6美国因天气干旱苜蓿草种植收到影响，进口价格易涨难跌2020年，农业部的调研发现每公斤牛奶的饲料成本占比已经有62%上升到68%，精饲料和粗饲料成本上升。根据国家奶牛产业技术体系的近期市场调研，2022年我国奶业饲料价格仍处高位，青贮和长干草类的粗饲料价格将上涨15%-20%，会带动奶牛粗饲料成本占比从2021年的33%升至2022年的38%。据调研，小型牧场和养殖户的每公斤牛奶成本的饲料成本已经达到2.7元-2.8元，加上水电费用、人工费、折旧费等，每公斤牛奶的综合成本已经达3.8元左右。部分养殖户以为奶牛单产不高，仅饲料成本就突破3元，达3.15元左右，再加上人工、水电、折旧等成本估计都要1.5元，而现在的收奶价格已经跌破4元，在3.8元左右，已经是明显亏损。大型农场同样面临着成本压力，只不过因为规模养殖的单产高，规模采购有资金优势和价格优势，还可以提前半年一年采购备货，成本压力相对小一些。但是，根据中国圣牧的2021年报，其每公斤奶的饲料成本也到2.6元，同比上涨23.2%。同时，大型牧场与下游乳制品企业签订长期供货协议，通过调整高品质原奶的结构比例，协议奶价可以高于市场价，部分达到4.8元-5.2元，但这种协议毕竟是少数。根据国家奶牛产业技术体系的测算，如果按照通胀3%、利息率5%、利润率8%计算，需要维持16%的利润空间，那么2022年原奶平均价格要维持4.3元/公斤以上才能有好收益。规模牧场在饲料采购和协议奶价方面具有竞争优势，但是因为其人工费、折旧、土地等费用比较高，其最终综合成本并不具有竞争优势。所以，饲料成本的上升，还有土地成本、人工费用、环保治理等成本的上升，奶牛养殖业面临着非常大的成本压力。国内原奶需求有所放缓，而上游牧场的产奶量有所增长，原奶价格出现回落。国内生鲜乳主产区的价格自去年9月份新高后开始拐头向下。生鲜乳价格有可能继续下降将是奶牛养殖行业面临的第二个近忧。近年来规模化牧场占比提升，乳制品企业和社会资本加大对上游奶源投入，牧场扩建出现加快现象。据行业协会统计，2021年国内新建扩建牧场项目166个，设计存栏总数为98万头，计划总投资额近390亿元。新建扩建牧场存栏量81%都在北方，宁夏第一，内蒙第二，黑龙江第三。新项目以大型牧场为主，设计存栏在5000头以上的牧场存栏数占83%，万头以上牧场占比62%。全部项目达产后年产量增加500多万吨，相当于2021年商品原料奶的22%；如果达产50%，产奶量占2021年原料奶供应的11%。当然，由于牛源限制，这些项目的达产进度还不确定，进口可以解决三分之一的牛源。根据去年底全国畜牧总站的检测数据和预测，2022年存栏量将达到635万头；而根据国家奶牛产业技术体系的预测，今年存栏量将达到643万头，明年突破700万头，到2025年将达到743万头。图表 15 国内规模牧场奶牛存栏量增加成为行业共识如果按照奶牛每年进口20万头左右，加上国内自繁奶牛，国内牧场建设高潮的推动下，国内奶牛存栏量将快速增加。按照奶牛22个月左右的周期，2020年进口的奶牛将在今年下半年进入产奶期，如果再考虑规模牧场的奶牛单产的提高，国内原奶的产量增速可能到10%以上。
短期来看，全球乳制品拍卖价格大幅上升，已经达到了4000美元/吨，如果国家乳制品价格保持在4000美元以上，进口奶源的成本则在每公斤4.1元，和国内原奶价相比，已经没有了价格优势。所以，短期内，进口奶源价格的冲击影响不太明显，但是拉长看进口奶源的价差总体是很明显的。国内除了进口大包粉奶源，还进口液态奶、奶粉和奶酪等乳制品，并且进口量呈现快速上升态势，这对国内原奶的需求也产生一定影响。图表 22 自21年四季度以来乳制品产量累及增速下滑总体而言，国内牛奶消费过去基本保持在低个位数增速，自疫情爆发以来，牛奶消费增速上升，人们对牛奶消费增加。但从国内乳制品消费总体量来看，国内供求基本平衡，只是在结构上，高端奶领域供给略偏紧张。但是，随着进口奶源和乳制品的增加，国内需求基本得到满足。但是，从原奶的下游需求来看，国内乳制品中液态奶的产量并未伴随原奶产量的新高而出现新高，干乳制品的产量还处在下降趋势中。从2021年四季度以来，国内乳制品产量的累及增速还出现明显下滑，2022年2月份的乳制品产量增速已经降至4.5%。所以，如果因为疫情等原因，国内的乳制品加工受到影响，而终端乳制品消费还能保持较快增长，比如高个位数和双位数增长，那么原奶需求还能够支撑。如果乳制品消费疲软，原奶供给可能大于需求，原奶价格继续下跌，甚至可能引发原奶行业进入一轮调整周期。
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