资金面平衡偏松，资金价高量足。月初首周流动性整体保持充裕，周中资金面收敛，R001一度重回2%左右，跟R007价差快速缩小，甚至出现倒挂，短端资金价格高企，日内资金面多表现为早盘资金偏紧，午后资金转松，R001在区间1.53%～1.99%波动，R007在区间1.55%～1.96%波动。本周央行通过逆回购操作投放2200亿元，逆回购到期6700亿元，累计净回笼4500亿元。周六有5000亿元MLF到期顺延至下周一。具体来看，R001较上周五下行51BP至1.61%，R007下行36BP至1.86%，R014下行25BP至1.94%，R021上行59BP至2.28%，R1M上行20BP至1.96%，R3M下行177BP至3.68%。此外，SHIBOR1W下行16.40BP至1.99%，SHIBOR3M上行14.10BP至1.59%。

一级方面，国债和政金债共发行25只2417.5亿，发行量小幅上升，到期量大幅回落，净融资规模增至2317.5亿。地方债发行锐减，合计发行5只464.48亿元。一级需求偏弱，长端好于中短端。二级方面，各期限债券收益率全线大幅上行，中短端利率上行幅度远超长端，收益率曲线继续熊平。周一资金面宽松，叠加中美贸易摩擦加剧，市场情绪有所缓和，但5月PMI数据强化经济回暖预期，在股债跷跷板效应及债市情绪偏弱下，日终长端利率上行2.25BP。周二受央行创设直达企业的信贷政策工具冲击，降准降息预期再度修正，叠加资金面收紧，引发债市恐慌，长端利率上行8.25BP。周三逆回购到期央行未续作，资金面前紧后松，市场情绪午后有所缓解，长端利率先上后下，日终下行1BP。周四周五央行缩量续作逆回购，叠加监管关注企业的资金空转套利行为，以及基金赎回压力，再度引发债市崩盘，周四周五长短利率分别上行5.6BP和2.37BP。具体来看，200205较上周五上行17.5BP，收至3.165%；200006上行13.75BP，收至2.85%；200211上行55BP，收至2.23%；200202上行48BP，收至2.69%；200203上行36.75BP，收至2.8675%。

一级方面，上周共发行信用债233只1995.56亿，发行量和到期量均大幅回落，净融资规模降至880.7亿，资金价格高企，利率债全线崩盘叠加债基赎回，二级信用债收益率也跟随利率债行情大幅调整，各期限信用债收益率上行幅度达30BP以上，且短端调整幅度大于长端，高等级调整幅度大于中低等级。SAAA 1年中枢2.40%，3年中枢3.02%，5年中枢3.39%。信用利差表现分化，除1年期各等级中票、5年期AAA中票、1年期AAA及AA+城投的信用利差走阔外，其他各期限各等级中票和城投的信用利差收窄。

指数震荡走高，量能放大。5月官方PMI数据仍处于临界点以上显示经济运行改善，叠加海外股市大涨，市场风险偏好提升，上证指数重回2900点以上，量价齐升，全周北上资金净流入240亿。板块方面，地摊经济、国六概念、光刻胶等板块成为本周热点，带动市场人气。随着政策层面由宽货币向宽信用传导，信用逐步扩张过程中，A股的结构逐步转向修复，消费、新基建以及供求关系逐步改善的周期是后期的配置方向。具体来看，本周除钢铁、建筑材料、农林牧渔板块微幅下跌外，其他板块出现普涨，其中电子、汽车、传媒、非银金融、纺织服装、通信等板块涨幅居前。本周上证综指上涨2.75%至2930.80点，深证成指上涨4.04%至11180.60点，创业板指上涨3.82%至2166.38点，中小板指上涨4.83%至7333.62点。